中金 | 转债这次是“领先”了吗——暨本月十大转债

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2025-04-20 14:19

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节后大幅低开时，负债端投资者更多在超预期的同时考虑反弹甚至加码博弈底部。而随着快速反弹阶段的过去，负债端才逐渐见注意力转移到产品的回撤、目标收益是否还能完成上。当然，这个阶段债市走强，债底也贡献了一些支持；

3. 转债本身的自由灵活度更高，暂不论对公募机构投资者而言的意义，对于散户、私募、自营等投资者，转债可以T+0交易，近期由于海外的不确定性提高，在不开盘的时间里，可能会有较多影响市场的信息出现，因而投资者日内交易的需求自然提高。

我们仍不建议太关注“如何解释”，重点还是在怎样去应对。 严格来说，在我们的择时框架下，这个阶段看不到明确的买卖转折点，毕竟行情并不是在极端的情绪下，这一点和去年8月、今年3月有区别，我们在《有理和有利：回撤何时易放大》中有过阐释。我们关注的重点还是在于定量的数据上：

1. 随着近期调整，“甜点品种”比例提升（只是暂未到达绝对的高胜率、高赔率区位），均价亦有降低。对于需要有仓位和操作的投资者来说，这次也许可以先从中低价开始考虑，因为历史上，这一部分更不依赖太精准的择时。

图表2：“甜点品种”比率

资料来源：Wind，中金公司研究部

2. 但不应忽略的是，调整后不少品种的动量值走低（我们惯用120日维度），这会制约低价策略的安全性（动量因子对低价、双低类策略，有一定降回撤的效果，参考此前的报告）。直观的例子是近期的光伏转债，回撤背后自有机构底仓面临的流动性调节问题，投资者亦有开始探讨信用问题的声音 —— 但我们不认为转债的债底支撑是原生、独立于股价的问题，更根本的问题是其动量已经转负。此外，如晶澳转债下修未能通过股东大会可能也对市场预期有所影响，但这样的问题也主要发生在动量偏弱的情况下。因此，我们提醒投资者在考虑低价品种时，不应忽略这个约束条件。