专题：美国债券ETF发展启示录-华源|固收

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亿元）及地方债 ETF （ 0.2 亿元）；占比分别为 26.56% 、 19.28% 、 10.89% 及 0.32% 。其中政金债 ETF 规模为理财产品直接投资及通过联接基金间接投资两种方式合计规模。具体来看，直接投资规模为 10.1 亿元，占比 64% ；通过联接基金间接投资规模为 5.7 亿元，占比 36% 。通过政金债联接基金产品持有债券 ETF 的机构有招银理财、杭银理财、交银理财、工银理财、平安理财，投资于联接基金的理财产品只数分别为 9 只、 6 只、 2 只、 2 只及 2 只。

截至 2025 年一季度末，在共计 4605 只理财产品中，共有 262 只理财产品持有债券 ETF 资产，其中共有 207 只产品只持有一只债券 ETF 产品，其余 55 只持有 2 只及 2 只以上债券 ETF 产品。从持有不同种类债券 ETF 的理财产品数量来看，持有信用债 ETF 的理财产品数量最多，为 155 只，其次分别为政金债 ETF （包含政金债 ETF 联接基金， 79 只）、可转债 ETF （ 64 只）、国债 ETF （ 62 只）及地方债 ETF （ 11 只）。

截至 2025 年一季度末，在共计 61 家资管机构中（银行自营及理财子公司分开计算），共有 20 家资管机构持有债券 ETF ，其中持有债券 ETF 规模前三位的机构为招银理财、工银理财及华夏理财，分别为 21.8 亿元、 10.5 亿元及 7.2 亿元。 持有只数方面，工银理财、宁银理财及华夏理财持有产品只数较多，分别为 75 只、 74 只及 55 只。在债券 ETF 种类偏好上，持有规模前四名机构均不相同，根据持仓分布，招银理财较偏好信用债 ETF ，工银理财为政金债 ETF ，华夏理财为国债 ETF ，光大理财为可转债 ETF 。

2. 美国债券 ETF 发展历程及现状

2.1. 美国债券 ETF 发展历经三阶段，当前处于成熟增长期

美国拥有全球规模最大、最成熟的 ETF 市场。 ETF 产品在美国已经有 30 多年的历史，美国一直是全球最大的 ETF 市场，特别是在资管规模方面，占据明显优势。截至 2024 年末，美国共有 ETF 产品 3637 只，总资产规模为 10.3 万亿美元，占据了全球 ETF 总资产规模（ 14.4 万亿美元）的 71% 。其中债券 ETF 始于 2002 年， 截至 2024 年末，总资产规模为 1.8 万亿美元，在美国总 ETF 规模中占比 17% 。 2021-2024 年，美国债券 ETF 数量的增幅分别为 13.35% 、 14.57% 、 12.20% 和 21.58% 。

回顾历史，美国债券 ETF 发展历经了三个阶段：第一阶段为 2002-2006 年：萌芽期， 自 2002 年诞生第一只债券 ETF 以来，美国债券 ETF 发展速度缓慢，至 2006 年，仅存续 6 只产品。究其原因，美国债券 ETF 发展与债券市场发展息息相关， 2002-2006 年，美国处于加息周期，美国债券市场较萎靡，同时由于在高利率环境下，获得主动超额收益的可能性较大，因此在此阶段，债券 ETF 市场发展也相应缓慢。 第二阶段为 2007-2009 年：高速发展阶段， 2007 至 2009 年，美国次贷危机和全球金融危机期间，美联储自 2007 年 8 月开始降息，联邦基金目标利率由 5.25% 下降至 2009 年 12 月的 0.25% 左右。在此阶段，美联储快速大幅下调政策利率，货币政策渐次宽松， 10 年美债利率也进入趋势性下行通道，期间美国债券 ETF 规模快速抬升。同时， 2007 年 -2009 年，三年规模增速分别为 68.9% 、 65.11% 及 87.06% 。 第三阶段为 2009- 至今：成熟增长期， 美国自 2009 年进入低利率时期，自 2009 年 1 月至 2015 年 11 月，联邦基金目标利率区间大致维持在 0-0.25% 。从低利率时期至今，美国债券 ETF 规模虽仍在增长，但增速有所下降，体现出当利率行至低位震荡处时，债基规模增长动能有所放缓。其中， 2013 年及 2022 年规模两度出现个位数增长， 2013 年为美国低利率时期的中后期阶段， 2022 年为美联储开启加息周期时间。据此，可以看出债基规模增速最差时段一般为当投资者已明显感知市场进入低利率震荡时期或者加息周期之中。

2.2.美国债券 ETF 市场成熟，品种丰富

市场上针对美国债券 ETF 的分类方法不一而足，此处我们选择 Morningstar Category 分类标准，因其既考虑了每只产品的持仓情况，也考虑了产品自身的投资目标及投资风格，能较好的体现产品的整体风格。按 Morningstar Category 分类方法，美国债券 ETF 被分为应税债基和市政债基两大类，应税债基下分美国公债、总体市场债券、投资级公司债、高收益债、银行贷款、新兴市场债、跨品种债券、全球债券、抗通胀债券及非传统债券等子项；市政债基根据不同久期、不同区域、不同收益特点细分为 9 个子项。

按照二级债券 ETF 分类来看，规模最大的四类债券 ETF 为总体债券市场 ETF 、美国公债 ETF 、公司债 ETF 及市政债 ETF ，整体债券 ETF 市场结构较为多元。具体来看，截至 2025 年 4 月末，总体债券市场 ETF 占美国债券 ETF 总规模的比例为 46.93% ，美国公债占比为 18.64% ，公司债（分为投资级公司债及高收益债）占比为 11.68% ，市政债占比 7.74% 。 ETF 数量来看，排名前三的为总体债券市场（ 288 只）、市政债（ 126 只）及公司债（ 117 只）。综合各类债券 ETF 规模及数量来看，持仓覆盖范围较广的总体债券市场 ETF 单一种类产品规模较高，中期及超短期债券 ETF 尤为突出。不同种类市政债 ETF 产品数量及规模均较小。全球债券 ETF 虽数量有限，但规模较可观。目标日期债券 ETF 及跨品种债券 ETF 数量较多，但单只规模小，故总规模不大。

2.3. 美国债券 ETF 产品特征

按不同久期进行统计，截至 2025 年 4 月 30 日，美国债券 ETF 产品中， 3-7 年及 0-3 年的产品规模占比较大，合计占比大约为 78.60% 。相较于我国债券 ETF 产品，其整体久期水平较短。除正久期产品外，还有负久期产品 5 只，为使用外汇对冲工具或衍生对冲工具所致。费率情况来看，截至 2025 年 5 月 16 日，美国债券 ETF 市场因包含较多品种，所以平均费率水平差异较大，最低为目标日期债券的 0.17% ，最高为非传统债券的 0.84% 。相较而言，我国债券 ETF 产品的费率区间为 0.22%-0.31% ，为美国费率区间子集，差异较小。

债券 ETF 产品海内外投向占比方面，截至 2025 年 4 月 30 日，投向本土资产占比约为 94%

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