今年可能就是券商拉开差距的分水岭！不要等到所有人都看懂这两块业务的好，你才恍然大悟

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审核加速的背后，审核力度加强，IPO被否率大幅提升。

据Wind数据，2017年共有479家企业上会审核，其中86家未过会，被否率为17.95%，2016年为6.64%，显著提升。

自10月中旬，“大发审委”履职后，IPO被否率明显提高，我们统计四季度被否率为37.08%，而2017年前三季度仅为13.42%。

此外，11月证监会主席刘士余表示将对IPO、再融资、并购重组实行全方位监察。

我们认为长期来看，未来发审委审批将保持一个较高标准，未来被否率或将保持高位。

4）投行系列新政下，再融资规模收缩

2017年2月证监会修订《上市公司非公开发行股票细则》，从延长发行间隔期、修订定价基准日、控制发行规模等方面加强监管。

新规一方面限制资本金充裕的上市企业继续募资，鼓励企业脱虚回实，另一方面对定增杂草乱生的现象进一步规范。

2017年全年，增发募集资金12705亿元，同比减少近25%。

预计2018年，增发规模仍将受到较大压制，但与此同时，由于可转债和优先股享有绿色通道，预计可转债及优先股在定增难度加大的背景下将更为受欢迎。

5）债券发行规模大幅下滑

17年债市延续16年四季度的弱势，叠加房企融资受监管从严及资金面相对较紧等因素的影响，部分企业主动取消发行或发行公司债后募集不满，甚至发行失败。

2017年全年，券商参与的债券发行规模为4.37万亿元，2016年为5.08万亿元。

公司债发行大幅缩水，ABS等品种规模相对稳定。

6）通道政策红利逐步消失，发展主动管理业务

通道业务目前仍占资管业务规模的大头，占比超70%，但监管层近期已多次就通道业务、资金池业务表明强监管态度。

通道业务制度红利已经消失，我们认为未来资管规模收缩短期阵痛不可避免，中长期倒逼通道业务向主动管理转型。

7）投资风格大切换，价值投资主导

年初以来，市场投资风格变化非常大，从15/16年偏好成长型股票，转为白马价值股。

此外，随着债券利率不断攀升，债市表现不佳，券商固收自营目前杠杆率较低，投资风格更为保守。

8）两融余额保持稳定，加杠杆意愿不强

截至2017年12月31日，融资融券余额为10263亿元，较年初增长9%，总体保持稳定增长；

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