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本周央行公开市场操作转为净投放并带动资金转松，债市调整节奏随之放缓，后市怎么看？
央行行为大逻辑，第一关注基本面，第二关注中美关系。
当前货币政策基调仍然是支持性的立场，但节奏上仍然取决于内外部不确定因素，本次例会对海外通胀、政策的不确定性关注上升。一季度例会中央行再次提到“
根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况
，择机降准降息”。金融时报中强调
“当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强
，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升”。
在基本面和中美关系出现新变化之前，央行可能更多稳定信贷支持经济，一方面打击资金空转套利帮助资金流向实体，另一方面是通过结构性货币政策加大信贷投放，第三是提高政策传导效率。
一季度例会提到“优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”，未来可能推出对相关行业企业的定向支持政策。例会中提到“加强利率政策执行和监督”，我们认为新增的“监督”可能代表着后续自律机制等执行效率会进一步提高，存款利率可能继续降低，从而拓宽货币政策空间。
央行依旧关注汇率贬值压力，我们建议以160bp
的中美利差倒挂幅度为货币宽松的阈值。
一季度例会中对汇率贬值的态度仍然“坚决”，美联储3月议息会议虽然再次暂停降息，但
放缓QT步伐，传递了偏鸽信号，对债市利好。
只是中美利差仍然处于深度倒挂，虽然近期德债利率上行推动美元指数回落，但人民币升值幅度相对有限，内外均衡仍构成扰动。
在美联储新闻发布会上调了2025年的通胀预期和失业率预期，下调了增长预期，维持年内两次降息预期不变，同时放缓QT步伐。鲍威尔认为，关税抬升了短期通胀预期，但中长期来看，远期通胀预期仍然较为稳定。“现在正确的做法是等待，更清楚的观察经济实际运营情况”，海外货币政策存在不确定性。
此外，央行可能关注利率过快上行风险。
首先是表述上，虽然一季度例会相关表述与3
月6
日一致，但背景已经发生了变化，利率已经由快速下行变为剧烈反弹，而且宏观审慎的涵义本就是避免单边预期和超调，因此央行短期内会针对利率剧烈波动进行维稳。
3月17日晚《金融时报》就理财下跌发文可能体现了央行对赎回反馈风险的关注。
结合近期市场表现来看
，上周五晚《金融时报》发文进一步降低了短期宽货币的可能，本周一债市出现显著调整，可能是市场进一步修正宽货币预期的体现。本周公开市场操作自周二转为净投放，既有对冲税期扰动的作用，可能也体现央行维稳市场、防止预期进一步发散，周五税期扰动结束，逆回购转为净回笼，债市出现调整。
最后，央行保持支持性态度，
保障政府债券顺利发行是货币与财政加强配合背景下的应有之义，而前期政府债发飞较多并不符合宏观政策协调配合的要求。
综合来看，我们认为当前市场的宽货币预期已经得到了充分的修正，紧货币阶段基本结束，短期内资金可能相对均衡，等待宏观层面进一步变化后转向宽松。
2024年底，《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（国办发〔2024〕52号）确认了11个专项债项目“自审自发”试点地区，包括：北京市、上海市、江苏省、浙江省（含宁波市）、安徽省、福建省（含厦门市）、山东省（含青岛市）、湖南省、广东省（含深圳市）、四川省及雄安新区。
但从国办发布顶层意见到底层具体方案落地实施有一定时间差，导致了前期新增专项债发行较慢，后续可能逐渐提速。
根据公开信息，2月21日，广东省会议提到贯彻落实《广东省地方政府专项债券“自审自发”试点工作实施方案》；2月24日，湖南省通过了《湖南省推进地方政府债券项目“自审自发”试点实施方案》；2月28日，厦门市公告前一日通过“自审自发”的专项债成功发行落地。
从各地发行情况来看，“自审自发”可能也推动了试点地区的专项债发行。
如福建作为试点地区，原计划2月中旬发行新增专项债292亿元，但厦门市在下旬通过“自审自发”额外发行了166.15亿元；广东省原计划2月下旬发行新增专项债300亿元，实际发行383.95亿元；山东3月原计划发行新增专项债600亿元，目前已经发行1047.46亿元。
