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尺度最大
2016年10月10日，中国联通首次对外公告“控股股东联通集团正在研究和讨论混合所有制改革实施方案”。2017年7月14日，中国联通再次公告表示，“报送的混合所有制改革试点方案获得了国家发改委的批复”。历经长达10个月的酝酿与博弈，中国联通混改试点方案终于撩开神秘面纱。
在这期间，一度热议的“云南白药混改”早已尘埃落定。2016年12月30日，云南省国资委、新华都与云南白药控股有限公司（下称“白药控股”）三方签订股权合作协议，新华都通过增资253.7亿元取得云南白药（000538）母公司白药控股50%股权。最终，陈发树以直接及间接控制云南白药25.01%的股份，一举超越云南省国资委对云南白药间接所持有的20.76%。此后，新华都方面遴选的高级管理人员当选为白药控股的董事长和董事。云南白药的混改动作也一度引发市场关注。
在更早之前，2014年2月，中国石化（600028）曾在油品销售业务板块推出引入社会和民营资本实现混合经营，该项目号称当时“最大的国企混改”。当年9月，中石化销售公司与25家境内外投资者签署增资协议，全体投资者共计持有销售公司29.99%的股权。那场轰轰烈烈的中石化混改大戏，在聚光灯下赚足了眼球。
与前述落地的一系列国企混改案例相比，中国联通的混改方案算得上是史上尺度最大。
根据试点方案，中国联通拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37 亿股股份，募集资金不超过约617.25 亿元。同时，本次混改将采用老股转让等方式，由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的约19.00亿股股份，转让价款约129.75亿元；中国联通还向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。
按照发行上限计算，中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有中国联通约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11% 股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份。经过上述交易后，中国联通的股权结构大致为：联通集团36.7%、战略投资者35.19%、员工股权激励2.7%和公众股东25.4%。
在战略投资者阵营当中，腾讯投资110亿元，占5.21%；百度投资70亿元，占3.31%；阿里巴巴投资43.3亿元，占2.05%；京东投资50亿，占2.36%；苏宁投资40亿，占1.88%；光启互联技术投资40亿，占1.88%；淮海方舟信息基金投资40亿元，占1.88%；鑫泉基金投资7亿元，占0.33%。也就是说，民营资本的合计占比高达18.86%。而国有资本的占比合计16.33%，包括中国人寿217亿，占10.22%，接受老股的国有企业的结构调整基金129.75亿元，占6.11%。
显而易见，中国联通的混改方案，在所有制层面上，中国联通混改刷新了历史记录。
在此前的混改案例当中，虽说占经营收入51.9%的销售板块乃是“巨无霸”中石化的半壁江山，其吸引外部资本的确是诚意满满。但中石化旗下的销售公司引入的社会和民营资本仅为29.99%，国有资本仍然持有超过70%以上的股权，保持绝对控股地位，民营资本及社会资本的从属地位一目了然。这种股权结构安排，意味着外部投资者或以战略投资者之名入局，行财务投资者之实。在云南白药的案例里，民营资本身份的新华都虽已经在控股股东层面的持股比例与国有资本平分秋色，但在上市公司云南白药层面的直接及间接持股仅为25.01%的股份，两项案例显然不可同日而语。
