正文
从扩内需视角来看，消费有望成为明年投资主线：
会议延续12月政治局会议部署，在行文顺序上，仍将消费置于明年重点任务篇幅之首。在具体举措方面，拟主要通过两个方面提振消费。一是提高居民收入。会议提到“推动中低收入群体增收减负”、“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。通过提高居民收入水平，增强其消费能力，从而激发经济内生动力。二是增加消费场景。会议提到“加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”。通过增加首发经济、冰雪经济、银发经济为代表的消费场景供给，满足消费者多元化、个性化需求，释放消费潜力，在消费链条上形成新的增长点。
近期各地消费品以旧换新政策接连加码，线下消费券也加大力度发行。明年消费政策有望进一步发力，从近期政策结合会议通稿来看，
建议重点关注：
大宗消费（家电、汽车、消费电子、电动自行车、家装）
等受益于以旧换新的板块、受益于线下消费场景拓宽及潜在消费券发放的
商贸零售
板块，以及
首发经济、冰雪经济、银发经济
等概念。
▶ 重点关注以科技创新引领新质生产力发展，把握两大主线
重点关注以科技创新引领新质生产力发展，把握两大主线：本次会议重点提到了“开展‘人工智能+’行动以及培育未来产业”。“人工智能+”延续了今年两会政府工作报告的表述。近两年，人工智能的受重视程度逐渐提升，已经连续三年出现在中央经济工作会议的通稿内容中。同样，未来产业受重视程度也进一步提升，已连续两年出现在中央经济工作会议通稿中。去年中央经济工作会议曾对未来产业有过细致的表述，所涉及的领域包括量子、生命科学等。因此建议重点关注
人工智能+
、以及
未来产业
。
内卷式”竞争指资源在内部过度耗用、同质化竞争严重，导致效率下降和无序竞争加剧。这种现象在地方政府之间和企业之间均有体现。在企业方面，新兴行业中以“光伏”行业为代表。近期，除了行业协会倡议等自律措施外，光伏出口退税率下调、行业规范更新进一步控制新增产能。政策正进一步出台遏制光伏的“内卷式”竞争。建议关注
光伏、锂电
等行业。
11月新增社融和信贷数据仍相对偏弱，尤其企业部门融资需求或有待于政策落地后预期的进一步改善。不过在政策支持发力的背景下金融数据也不乏亮点，政策效果显现。
一方面，居民部门信贷有所企稳，尤其居民中长期贷款连续两个月较去年同期改善，主要受益于地产销售回暖后居民中长期贷款需求增加，以及在房贷利率政策调整后提前还贷有所缓解。另一方面，M1同比增速进一步企稳回升，有利于改善投资者对企业盈利回升的预期。整体而言，
金融数据出现一些积极变化，并且政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调积极，
将实施“适度宽松”的货币政策和“更加积极”的财政政策，各类促内需政策也有望进一步发力。这有利于改善投资者对明年的经济预期，提振A股市场风险偏好和交易活跃度。
12月政治局会议通稿表述积极，接连运用了“逆周期调节超常规”、“货币政策适度宽松”、“财政政策更加积极”，等一系列积极表述。这些表述都是第一次出现或者多年后第一次改变，表述十分积极。此外，在具体政策方面，财政、货币都改用了更为积极的措辞，且市场重点关注的楼市、股市也均有提及。中央经济工作会议延续了政治局会议积极的基调，在政治局会议基础上增加了几方面内容。
具体来看，1）经济形势研判：对外部环境变化认识得更为深刻，新增加群众就业增收面临压力；2）政策方针：新增五大统筹点明了在高质量发展阶段，我国经济和政策制定过程中需要平衡的五对核心矛盾；3）财政政策：提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；4）货币政策：适时降准降息、探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能；5）扩内需政策：消费成为扩内需主要抓手；6）产业政策：人工智能+、综合整治“内卷式”竞争；7）改革：推动标志性改革举措落地见效；8）地产政策：延续此前政策脉络；9）防风险/化债：未提及地方债务风险化解。
从政策重点支持的产业方面，重点建议关注以下三个方向：
1）扩内需下，整个消费板块（尤其是大宗消费、商贸零售、首发经济等新兴概念）；2）以科技创新引领新质生产力发展下，人工智能+、以及未来产业；3）综合整治“内卷式”竞争下的光伏、锂电。
复盘·内观——
主要指数涨少跌多，消费龙头、中证500领涨
本周A股市场主要指数涨少跌多，
主要指数中，消费龙头、中证500领涨，分别上涨0.86%和0.15%；主要指数中北证50和科创50承压，分别下跌5.73%和2.43%。
本周影响A股市场的主要因素有：
（1）中共中央政治局12月9日召开会议,分析研究2025年经济工作；（2）12月11日至12日,中央经济工作会议在北京举行；（3）个人养老金投资产品“纳新”，首批85只权益类指数基金入局；（4）美国11月CPI同比上涨2.7%；环比增长0.3%，涨幅较10月扩大0.1个百分点。美国11月的通胀数据基本符合市场预期，这也让下周美联储货币政策会议后进一步降息的市场预期抬升。
从行业上看，本周申万一级行业全部上涨，
机械设备、商贸零售、传媒等表现相对较好，电力设备、农林牧渔，农林牧渔等涨幅较低。从涨跌原因看，本周表现较好的板块及主要原因：
商贸零售
（多地启动新一轮消费券发放，支持餐饮、文旅等消费领域）、
纺织服饰
（关税调整预期下抢出口，纺织服装出口、订货量猛增）、
传媒
（豆包APP MAU位列全球第二，抖音概念逆势上涨）；涨幅较小的行业原因，房地产（前期博弈政策资金兑现），
电力设备
（前期涨幅过高，正常回调），
非银金融
（前期博弈政策资金兑现）。
中观·景气——
11月出口增速下滑，汽车产销同比增幅扩大
11月以美元计价出口金额当月同比6.7%（前值为12.7%），低于市场一致预期的8.68%；进口金额同比-3.9%（前值为-2.3%），低于市场一致预期+0.63%，并且连续四个月下滑。
由于出口增速持续震荡，11月明显收窄，出口三个月滚动同比增速由前值的7.93%放缓至7.27%；内需仍弱，进口三个月滚动同比降幅扩大至-1.97%。
整体来看，出口增速下滑且低于预期，主要原因在于：短期影响因素如圣诞节前备货需求等已经消退，海外需求逐步放缓，美国结束主动补库；进口仍然受制于复苏进程偏缓慢的内需。
细分行业方面，11月高新技术及机电产品、劳动密集型产品出口同比普遍放缓，集成电路、家用电器、通用机械等出口维持两位数增长，手机出口降幅收窄，自动数据处理设备出口同比增幅扩大。
具体来看，11月农产品出口同比增速回落至7.4%，纺织品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、家具及其零件、塑料制品等海外需求放缓，11月出口同比分别放缓至9.3%、-3.3%、3.8%、-2.7%和3.4%，玩具出口同比增幅扩大至4.5%。11月高新技术产品、机电产品出口同比增幅分别收窄2.7、5.8个百分点至6.4%和7.9%。其中通用机械、家用电器、集成电路、医疗仪器出口同比增幅分别收窄至14.0%、10.1%、11.0%和9.7%；11月自动数据处理设备出口同比增幅扩大0.5个百分点至16.2%；11月手机出口同比降幅收窄0.1个百分点至-0.6%；11月汽车（包括底盘）出口同比转负至-7.7%。大宗商品中，11月钢材出口同比增幅收窄21.8个百分点至2.6%。
10月全球半导体销售额同比增幅收窄，美洲销量同比增幅扩大，日本、中国和亚太地区销量同比增幅收窄，欧洲销量同比跌幅收窄。
根据美国半导体产业协会统计数据，10月全球半导体当月销售额为568.8亿美元，同比增幅收窄1.1个百分点至22.1%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为186.7亿美元，同比增幅扩大7.7个百分点至54.0%；欧洲地区半导体销售额为44.8亿美元，同比跌幅收窄1.2个百分点至-7.0%；日本半导体销售额为42.2亿美元，同比增幅较上月收窄0.3个百分点至7.4%；中国地区半导体销售额为162.0亿美元，同比增幅收窄5.9个百分点至17.0%；亚太地区半导体销售额为295.0亿美元，同比增幅较上月收窄6.1个百分点至14.7%。
11月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。
11月销售各类挖掘机17590台，同比增幅扩大2.73个百分点至17.86%，三个月滚动同比增幅扩大2.03个百分点至14.61%，其中国内销量9020台，同比增长20.5%；出口量8570台，同比增长15.2%；1-11月，共销售挖掘机181762台，同比增长1.93%。
11月各类装载机销量同比由正转负，三个月滚动同比增幅收窄。
11月销售各类装载机8646台，同比由正转负至-2.56%（前值为11.10%），三个月滚动同比增幅收窄5.92个百分点至4.51%，其中国内销量4383台，同比下降15.7%；出口量4263台，同比增长16.1%；1-11月，共销售各类装载机98799台，同比增长4.56%。
11月汽车产销同比增幅扩大，产量三个月滚动同比由负转正，销量三个月滚动同比增幅扩大。
根据中国汽车工业协会数据，11月，汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%，产量三个月滚动同比由负转正至4.29%，销量三个月滚动同比增幅扩大至5.66%。1-11月，汽车产销分别完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。
