理解近期大类资产走势

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我们从四个层面梳理复工进度，认为截至2月21日，复工率约可达到50%左右，大中城市地产销售回到30%左右，不同性质、规模、行业的复工率存在差别。

1、六大发电集团煤耗量。 2月16日到21日，日均发电煤耗量从38.2万吨上升到42.13万吨，约为去年农历同期（2019年3月3日）的60%。考虑到电力消费中生活消费约占14%（2017年数据），那么 到 2月21日对应的商业复工率应在约53%左右。从发电煤耗回升的斜率来看，已经进入到与往年春节后相近的逐步复工状态。（ 图表3）

2、百度迁徙规模指数。 上周全国迁徙规模指数温和回升， 2月22日已较16日翻倍 。尽管相比去年农历同期水平差距仍在50%以上，相比于春节前的迁徙规模还有很大差距，但考虑到商旅出差的停滞、学生返程尚未开启，可以认为复工逐步启动（图表4）。根据交通运输部的预测，2月底之前需返程的3亿农民工预计可返程约2亿（截至2月14日返程8000万人）。据此做线性推测， 截至 2月23日农民工返程率约为50.7%，并将在月底上升到66.7%。

3、30大中城市房地产销售。 上周房地产销售也呈现出快速修复势头，30大中城市日均销售面积达到12.2万平方米， 约为去年农历同期的 30%，其中一二线城市销售回升势头更好（ 图表5 ）。 地产销售的超长停滞给房企造成极大的现金流压力，据报道， 2020年以来全国已有81家房地产相关企业破产清算， 一些负债高的中小房企一边着手“线上复工”加大优惠吸引客源，同时寻找合适机会尽早安排融资。

4、新闻梳理。目前央企、大型企业、服务企业、上游行业及抗疫物资行业，复工率较高。 央企复工率在86.4%，制造业500强在97.08%，大型连锁超市开业率在95%以上，便利店平均开业率在80%左右，中国邮政、顺丰和京东基本全部复工、其他主要快递企业整体复工率在66.7%，煤矿产能复产率70.2%，口罩产能利用率达到110%。沿海经济大省（市）规模以上工业企业复工率达到较高水平，到上周末，广东达82.2%、江苏达85%、上海达72%。

汽车销售及百货零售回升有限。 据报道，在iPhone供应链中，苹果公司供应商的产能目前处于30%-50%左右。百货店、购物中心开业率在50%左右，客流只相当于平时的10%-15%。乘联会数据显示，2月上半月，国内乘用车厂家零售销量同比大跌92%，跌幅创历史最高纪录。中国汽车流通协会截至2月20日的调研显示，各省区市73家汽车经销商集团涉及4S店综合复工效率12.67%，其中员工复工率29.2%、销售效率7.4%、售后效率9.7%。

高炉开工率在春节之后持续下降， 上周钢材社会库存已创下历史新高（图表6），高库存使得钢材价格承压，Myspic综合钢价指数跌至2017年7月以来最低。国内大部分钢材市场虽尚未启动，但按照目前的市场价测算，贸易商冬储的钢材基本处于浮亏状态，部分钢厂已逼近亏损的边缘。由于钢材等上游生产设备不宜关停，每年春节期间都会出现钢材累库现象，今年超长的复工周期，使得钢材库存过多过快累积，钢价承压，企业不得不降低产能利用率。（图表7）

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