主要观点总结
这篇文章是对仁桥资产的投资备忘录的总结，包括2024年的回顾和2025年的展望。文章涉及仁桥资产的投资策略、海外投资、对冲策略、消费、港股、债券、AI、通胀等方面的内容。
关键观点总结
关键观点1: 仁桥资产的投资策略和业绩
仁桥资产采用逆向投资策略，经历了一年多的调整，在2024年展现了韧性，取得了不错的收益。
关键观点2: 海外投资的挑战和机遇
仁桥资产在海外投资方面遇到了挑战，正在积极探索并寻求突破，寻求新的投资机会。
关键观点3: 对冲策略的优化
仁桥资产在对冲工具的运用上坚持降低组合波动，提高客户持有体验为核心。未来可以进一步优化对冲策略，重新认识“对冲”与“空”的区别。
关键观点4: 消费方向的复苏
展望2025年，消费方向的复苏是机遇之一，特别是内需消费方向，如医药、部分食品饮料等行业都存在机会。
关键观点5: 港股和A股的趋势
港股在2024年首次小幅跑赢A股，预计这一趋势将在2025年持续。长期股息回报将成为最具性价比的投资方式之一。
关键观点6: 债券资产的波动
债券资产的单边牛市已持续多年，未来可能会走向双边波动。投资者需要警惕利率风险。
关键观点7: AI应用的拓展
AI继续拓展应用，但AI股票可能会出现显著分化。投资者需要警惕泡沫化风险，更关注AI带来的问题解决和与人类共同探索未知的价值。
关键观点8: 通胀走势的不确定性
通胀走势是2025年最大的分歧点，也是重要的投资胜负手之一。仁桥资产对此保持清晰的认识，选择类期权的品种来布局，优化收益函数。
正文
转折并非在于指数本身，而是正本清源，重新理清了市场的本质和价值，即资本市场存在的意义究竟是什么？新国九条做出了很好的诠释。
在顶层设计中，第一次将投资放到了与融资并重的位置。
我们知道，上市企业和投资者是资本市场中最重要的参与方，对企业而言，资本市场的意义是融资以及完善中长期的治理结构，对于后者，我们会看到海外很多大公司都是公众公司，且第一大股东都是公众基金，基金的存在让企业的寿命远远超出了创始人家族的生命长度，生命不可百年，但企业可以。
而对投资者来讲，资本市场的意义则更加简单，那就是获取回报，一个只有持续为投资者奉献回报的市场才是有价值的。
在新国九条中，监管者恰恰正视了投资者的利益和关切，如强化公司分红监管，引导公司回购注销等等。
在我们看来，分红是股票市场存在的价值基础，而回购注销的方式才意味着经营者真正认可了股票的内在价值，是质的飞跃。
作为一名机构投资人，说实话，我们并不期待监管者通过释放短期利好来影响市场，相反，这种机制的理顺，价值观的重塑是我们更期盼的，其长期影响将是深远的，最终可以让我们的市场形成一个更加平衡健康的生态。
回顾2024年的全球股票表现，各主要股指均温和上涨，美股表现最为亮眼，这其中应该受益于美国经济的强势以及降息周期的开启。
中国资本市场可谓一波三折，在九月后奋起直追，最终摆脱了自去年开始持续垫底的处境，全年也收获了两位数的正回报。
仁桥的2024年也有波折，但整体上是合格的，如果用一句话来形容，
我称之为有韧性的一年，在缠打的过程中完成了从落后到追赶并实现超越的历程。
面对宏观环境以及投资逻辑的重大变化，仁桥的逆向策略经受住了考验，策略的有效性再一次得到验证。
其实很多朋友会关心，你们的逆向策略到底逆的是什么，本质上讲，
逆向策略逆的是基本面的反转起伏，逆的是市场风格的均值回归，逆的是投资人情绪的钟摆效应。只要这些因子长期存在，我相信逆向策略就会始终有用武之地。
未来的环境会继续充满不确定性，但经过2024年，我们会更有耐心和信心。
如上文所述，对仁桥而言，今年最值得欣慰的地方在于展示出超强的韧性。
从2023年Q3的不知所“错”，到年底的深度反思，再到今年Q2的逐步调整，最后到四季度后渐入正轨，经历了一年左右的时间，完成了整个调整过程。
如果作为一名不熟悉的旁观者，以日历年的维度来看的话，似乎都看不到背后的起伏和调整，只有我们自己清楚这其中的五味杂陈。
从全年收益的角度看，互联网和非银行金融是我们收获最多的板块，互联网是我们去年投资备忘录中最为看好的方向，逻辑已经详述过。
而非银板块，即券商+保险，九月底之前一直是我们的第一大持仓板块，在那之前板块的关注度和参与度都是极低的，也有不少朋友表示过困惑和担忧，而在九月国内政策转向之后，非银板块的弹性彰显无疑；
同时，伴随着市场的活跃，券商和保险的业绩也快速增长，成为了所有行业中基本面变化最快最显著的板块，很好的实现了股价和业绩的共振。
总之，
这是一个比较典型的传统周期品逆向投资案例，本质上，和我们过往在海运、养殖、原油、农化、有色、电力等方向上的投资如出一辙
。
当然，九月底后的暴力上涨并不在我们的预料之中，所以客观地讲这里面一定是包含了运气成分的，但我想这里的运气成分更多的是时间问题，而不是方向问题。
总之，感谢陪伴仁桥走过颠簸期的投资者，谢谢你们的信任和支持。
我一直都深信，投资策略本身没有优劣之分，但每一种投资策略都会遇到它的逆风期。
如何安全度过每一段逆风期，或者说如何把逆风阶段的时间尽量缩短，它往往决定了这种投资策略的长期业绩水平，也是一个所有管理人都无法逃避，必须直面的难题。仁桥在这个问题上的想法主要包括三点。
第一，逆风期不能太差。
如果不好的时候过于差了，往往会面临巨大的心理压力，心态崩了，动作就会变形，或者畏首畏尾，或者赌性浓厚，一个人很难长期生活在极度高压之下的。
当然，为了避免出现逆风期太差的情况，就必然要求投资时始终保持理性，保持分散，着眼长期，慎用杠杆。
第二，逆风期更要专注。
说实话，逆风期都是痛苦的，而人有选择逃避痛苦的天性。
此时逆人性的选择是更有价值的，即忘却痛苦的结果，回到探求错误本源的问题上，实事求是，客观评估，适时调整。
痛苦中的专注实际上是个成长过程，在顺境中，人是无法成长的，当然，这种成长的源动力无疑来自于心底的热爱。
第三，与投资人保持坦诚的沟通。
不限于各种形式，目标是尽量让大家了解逆风的原因。
当然，不论何种原因，客户选择离开都无可非议，但选择留下的人长期也许会成为你的同频者，这种理解和信任会给你巨大的鼓舞，走出自己的困境是需要精神力量的。
所以，再次感谢与仁桥为伴的朋友们。
下面总结一下今年的两个方面的不足。
首先，
海外投资仍没有突破。
这块的意义之前也谈过，无论是在丰富收益来源还是降低组合波动方面，长期都是有价值的。
但我们对投资出海一直也很谨慎，原因一方面是
中国资产当前仍然是全球资产的价值洼地，战略上显然不是一个好的时机；
另一方面我们也不想贸然行动，还是希望自己能真正具备海外投资的能力，
不敢寄希望于运气的青睐。
所以，从24年年初开始，我们确实也倾斜了一定的研究资源，投研团队开始加大对海外股票的覆盖和研究，但始终未能迈出实质性的投资。
当然，在研究的过程中，大家也确实发现了一些问题，或者说存在一些共性的难点。
比如研究的公司业务过于复杂，对公司掌控和认知的能力不够，无法达到研究中国公司的水平；
还有就是确实存在一定的文化差异，对某些问题不理解，或是无法做出置信度很高的判断。
其实出现这些问题我觉得也很正常，探索能力圈外的未知世界本身就是一件漫长和复杂的过程，况且仁桥自身的投资风格又是极其保守和鲜明的，学习和融合肯定需要时间。
