正文
华润股份
是央企子公司；多元化的控股集团，能在一定程度上分散经营风险；营收规模保持扩张，毛利率窄幅波动，投资收益补充净利；盈利变现效率波动下降，投资支出较大；债务上升较快但杠杆小幅抬升，总体周转压力不大。沪港务是国有控股上市公司；我国最大的港口股份制企业，截至2024年集装箱吞吐量连续十五年全球第一；近年来收入增速下降，但盈利能力仍较强；投资收益和政府补助是净利润的重要补充；盈利变现效率较好，近年自由现金流较好；债务负担较轻，货币资金和外部授信均较为充裕。以上2家企业中金评分2+。
2)
中交集
是央企；特大型基础设施综合服务商，业务涵盖交通基础设施的投资建设运营、装备制造、房地产及城市综合开发等；营收保持增长，毛利率逐年下行，减值损失拖累净利；经营活动现金流波动较大，积累了大规模的自由现金流缺口，对债务融资较为依赖；债务负担小幅抬升，周转压力可控。
中车集
是国有独资企业；在国内轨道交通装备市场上处于绝对垄断地位，经营受铁道总公司影响大；收入规模及盈利水平均保持稳定，非经常性损益对公司净利有所影响；盈利变现效率逐年下滑，投资压力不大，不存在自由现金流缺口；杠杆水平低位波动，流动性压力可控。以上2家企业中金评分2。
3)
浙能源
是浙江省国资委实控企业；业务多元，电力销售业务占比最高；2024年盈利继续回升，投资收益贡献较高；盈利变现效率有所波动，2024年不存在自由现金流缺口；债务负担较低，流动性压力不大。中金评分2-。
4)
三峡新能
是央企三峡集团的上市子公司；主营新能源发电业务，风电和光伏为主；收入持续增长，盈利能力较强；现金流产生能力较强，存在自由现金流缺口，未来仍有较大支出；债务负担有所上升，银行授信充裕。国投集团和川投集团为
雅砻江
两大股东；全面负责雅砻江流域水能资源开发和梯级水电站建设营运；收入和利润规模维持上升，盈利能力较好；现金流产生能力强，盈利变现效率较好，不存在自由现金流缺口；财务杠杆持续下降，授信额度充裕。以上2家企业中金评分3+。
5)
中燃气
是H股上市企业，股权分散无控股股东和实际控制人；国内规模最大的城市管道燃气运营服务商之一；2024财年营收下滑，天然气采购成本对毛利影响较大；盈利变现效率高位抬升，2023财年以来不存在自由现金流缺口；偿债压力仍可控，外部流动性较充裕。以上1家企业中金评分3。
6)
中金集
是黄金行业唯一央企；黄金行业龙头，资源储备丰富；低毛利率业务占比高，盈利能力弱，非经常性损益对净利影响较大；盈利变现效率尚可，未来投资支出压力仍较大；债务负担波动下降，周转依赖外部授信，所持上市子公司股权可提供流动性补充；短期周转压力不大。
华润控股
是央企华润下属企业；华润置地境内唯一投资主体和境内主要资金归集平台，项目集中在一二线城市，土储规模充裕；2021年起结转项目增多营收大幅增长，利润率随行业有所下行；销售回款较好、新开工面积下降、拿地力度略减、自由现金流缺口较大；债务负担轻，股东支持力度强，流动性充裕，资产受限比例低。
华能江苏
是央企华能集团下属企业；华能国际在江苏省重要电力业务运营平台，火电机组为主；2024年盈利继续增长；2023年现金流产生能力回升，2024年存在自由现金流缺口；债务压力较轻，授信额度充裕。以上3家企业中金评分3-。
7)
华电江苏
是华电集团控股子公司；江苏区域主力发电和热源企业之一，机组效率较好；2024年盈利继续好转；2024年不存在自由现金流缺口；债务负担下降但仍偏重。
京水投
是国有独资公司；主营原水销售和自来水生产与销售；收入保持增长，毛利率多有抬升，费用侵蚀净利；盈利变现效率较好，多数年份无自由现金流缺口；债务负担低位下降，货币资金可覆盖全部短债。
辽港集团
是招商局集团实际控股的国企；辽宁省港口整合平台，以大连港、营口港和盘锦港为载体开展港口码头业务；营业收入下降，期间费用及减值损失对利润侵蚀较大；盈利变现效率较好，项目处于暂缓之中，投资压力不大；债务负担偏重，存在流动性缺口。以上3家企业中金评分4+。
8)
中联重科
是国有参股A+H股上市公司，股权较分散，无实际控制人；工程机械行业龙头企业之一；收入及盈利水平随景气度波动，非经常损益对利润有一定的补充；盈利变现效率偏弱，投资现金流受购买和赎回理财产品影响波动较大；杠杆水平尚可，短期周转依赖外部授信以及持有理财产品支持，实际压力可控。
中交租赁
是央企中交建集团下属公司；公司以融资租赁和商业保理为主业，过去集团内业务占比较高，2020年以来加大集团外业务投放规模；收入规模保持增长，净息差有所提升，2020年以来计提减值增加；2022年以来不良类和关注类资产占比有所提升；高杠杆行业，近年风险资产放大倍数保持相对稳定，净短债规模大需依赖银行授信，外部支持力度较好。
龙盛集团
是自然人父子控股的上市公司；主营染料等精细化工业务，细分市场地位突出；2024年收入利润有所回升，我们预计房地产项目在2026年贡献业绩；盈利变现效率有所波动，近年未累积自由现金流缺口；财务杠杆尚可，流动性有所改善。
徐工集团
是徐州市国资委全资持股企业；工程机械行业龙头企业之一；2021-2023年收入下降，毛利率波动，减值侵蚀净利润，政府补助形成小幅补充；盈利变现效率不佳，未来投资压力可控；杠杆相对稳定，存在净短债缺口，但实质流动性风险可控。
郑州水投
是国有全资企业；主要从事郑州全市区域的供水及部分工程施工业务，区域垄断性较好；收入波动增长，毛利率窄幅波动；盈利变现效率较高位抬升，持续存在自由现金流缺口；债务负担较轻，内外流动性充裕。以上5家企业中金评分4。
9)
兴泰金融
是合肥市国资委全资持股企业；兴泰控股是合肥市属唯一金融控股平台，旗下业务包括金融股权投资、产业投资引导基金、担保、融资租赁、典当、小额贷款、保理及房地产开发等；收入波动，投资收益是净利润的重要组成；受地产、金融业务影响盈利变现效率波动较大，多数时间存在自由现金流缺口；债务负担提升，流动性压力较小。
中伟新材
是科创板上市民企；锂电池新能源材料综合服务商，全球三元前驱体行业龙头；收入和盈利稳步增长，2024年利润率小幅回落；业务模式调整导致经营现金流转弱，2023年以来恢复，投资规模整体较大；偿债压力尚可，短期周转压力有所上升，外部授信补充流动性。
璞泰来
是央企三峡集团的上市子公司；主营新能源发电业务，风电和光伏为主；收入持续增长，盈利能力较强；现金流产生能力较强，存在自由现金流缺口，未来仍有较大支出；债务负担有所上升，银行授信充裕。
中铁投资
是中国中铁全资子公司；主营基础设施建设，兼营特许经营权运营；营收保持增长，毛利率波动抬升；经营现金流弱，投资现金流流出规模大；债务资本多有抬升，货币资金可覆盖全部短债。
云建投
是云南省国资委控股的公司；云南建筑行业龙头企业；收入增速逐年下滑，毛利持续抬升，非经常性损益对净利影响较大；盈利变现效率较好，持续存在较大自由现金流缺口；杠杆水平窄幅下降，净短债规模大，短期周转需要依赖银行授信。
渤海化工
是天津市国资委全资持股公司；主营氯碱化工、石油化工、盐化工、精细化工、碳一化工和贸易六大板块，产品较为多元；收入逐渐回升，但盈利能力较弱，费用对盈利形成拖累；盈利变现效率较差，近年固定资产投资规模增加，持续存在自由现金流缺口，未来仍有较大投资压力；债务负担较重，短期周转依赖外部授信。以上6家企业中金评分4-。
10)
中建丝路
是中建股份下属公司；主营房建、基建和咨询服务费；收入保持增长，毛利率波动抬升；盈利变现效率边际好转，2023年首度无自由现金流缺口；债务负担升至高位，货币资金可以覆盖短债。
光大实业
是光大集团全资子公司；业务分为投资和实业两大板块，母公司给予业务支持；投资板块的投资收益和公允价值变动收益是净利润主要来源，净利润2021年以来下滑明显，2023年出现大额亏损；自由现金流主要受投资业务影响，整体不大；财务杠杆不高，但内生偿债能力较弱，未使用授信提供流动性支持，母公司层面偿债压力更大。
河南路桥
是商丘市国有控股公司；河南省重要高速公路及大桥的建设经营主体，主要负责河南省内及其他省份高等级公路、特大型桥梁、市政工程、铁路、隧道等基础设施建设，还有部分商品销售业务；2023年营收下滑，毛利率逐年抬升，期间费用拖累净利；盈利变现效率波动较大，持续存在自由现金流缺口；杠杆相对稳定，未使用授信无法覆盖全部短债，关注或有负债风险。
天恒置业
是北京市西城区国资委实控企业；地方国有房地产企业；销售量价下滑，连续亏损；经营现金流波动较大，存在自由现金流缺口；债务负担较重。
紫坪铺
是四川省属企业；运营紫坪铺水电项目，装机规模不大；收入和盈利规模仍小，但尚稳定；现金流产生能力一般，不存在自由现金流缺口；杠杆水平较低。
浙商中拓
是浙江省国资委实际控制的上市公司；供应链集成服务业务供应商；收入增速放缓，主业盈利薄弱，非经常性损益影响利润；盈利变现效率趋弱，投资活动现金流出规模不大；经营所需导致短期债务持续增长，债务负担较重。
青岛出版
是青岛市财政局独资企业，2020年无偿划出青岛碱业；以出版发行为主业；总体较为稳定，但经营规模有限，毛利率有所下降；现金流产生能力不强，盈利变现效率较好，近年不存在自由现金流缺口，未来投资压力小；净资产规模有限，债务规模较为稳定，短期流动性尚可。
