正文
我们于3月15日外发报告《对本轮债市调整行情的再校对》，侧重于从基本面视角对本轮债市调整行情进行了复盘以及对后续债市行情进行推演，并上修10年国债利率本轮调整上限至2.0%-2.1%。本篇报告为策略思考的技术面衍生，期待从新的角度为投资者提供参考。
自1月3日10年国债活跃券盘中下行至低点1.58%附近以来，10年国债活跃券收益率进入上行趋势中，期间略有回踩，但上行趋势未发生变化。本轮债市调整过程中有以下5个关键技术面信号可供投资者参考。
信号1：技术面如何判断调整何时开始？
1月3日10年期国债活跃券收益率盘中触及1.58%附近的历史低点，当日K线收于长下引线，并于后一交易日（1月6日）形成底部“十字星”形态。
12月9日政治局会议明确“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，及12月11至12日中央经济工作会议再次强调“要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息”的宽松货币政策定调，10年国债活跃券收益率从12月9日高点1.96%附近下行至1月3日低点1.58%附近，累计下行约38BP，已对2025年全年降息预期充分定价。从技术面视角看，1月3日日K线出现长下引线显示收益率进一步下行遇到较强阻力，而1月6日日K线出现低位十字星形态往往预示着多空力量趋于均衡，为趋势转向标志。因此，我们于1月4日外发报告《股债汇三方视角下的跨年行情最新判断》中建议投资者在10年国债收益率下破1.6%后逐步止盈。
信号2：10年国债收益率回踩后趋势是否改变?
1月3日10年国债活跃券收益率触底后转为上行，但于1月21日回踩，此后并未突破前低，因此上行趋势并未被打破。
10年国债活跃券收益率上行至1月21日高点1.66%后回踩，彼时市场关注点聚焦至“利率是否重回下行区间？债牛行情是否得以延续？”。技术面信号为本轮回踩于2月6日结束，盘中10年国债活跃券收益率低点为1.59%附近，并未破前低（1.58%附近），意味着上行通道并未被打破。
信号3：技术面如何二次确认调整？
布林线呈现底部横盘震荡，10年国债活跃券收益率构筑“W底”形态，均为趋势反转形态。
2月6日10年国债收益率回踩至短期低点后重回上行区间，叠加布林线缩口走平，呈现利率快速下行后的底部震荡格局并持续8个交易日左右，通常为趋势反转信号。2月17日10年国债活跃券收益率突破1月21日高点1.66%颈线，构筑“W底”形态，同时布林线向上形成扩口，技术面确认趋势反转，10年国债活跃券收益率上行动能增强。
2月7日以来，10年国债走完底部震荡区间，开启新一轮利率上行。
对应10年国债期货主力合约进入大周期中的4浪调整状态。我们于2月21日外发报告《“每调买机”情绪退潮》中提及“基于波浪理论，我们判断当前10年国债期货主力合约K线技术面在未来1-2个季度可能处于大的五浪周期中3浪结束后的4浪调整阶段”。2月7日以来10年国债期货进入4浪调整浪中，4浪调整浪通常为较为复杂的形态，具有锯齿形、平台型、三角形及多种联合形态的可能性。由于4浪具体形态无法提前确认，通常按照锯齿形（A-B-C）先行假设，因此我们判断2月7日以来10年国债期货主力合约或进入4浪A调整形态中。
信号4：调整中的反弹何时开启？
2月25日10年国债期货主力合约日K线走出低位“十字星”，通常为趋势反转信号，自此或已开启B浪反弹。
进入4浪A调整浪后，技术面关注的要点切换为A浪终点如何判断？ 2月25日10年国债期货主力合约日K线走出低位“十字星”，或为趋势反转信号，至此或已开启B浪反弹。当然，此处无法排除当前是否处于大浪级的A浪a中，此时的反弹并非A浪结束，而是A浪中的子浪a结束也有一定可能性。由于更大的浪型结构只能事后观测，因此我们仅对小的浪型结构进行推测，判断此处或已开启B浪反弹。
信号5：反弹的终点如何判断？
B浪终点以收缩三角形体现，因此相对易于判断。
使用小分时K线图更便于辅助我们判断浪型的内部结构，10年国债期货自2月25日开启反弹以来，上行动能逐步衰竭，B浪反弹走出收缩三角形形态（可参考2024年6月24日外发报告《波浪理论的七种主要变体形态及应用》），于3月5日上涨动能衰竭，尾盘15分钟级别K线收于“十字星”，次日大幅大幅跳空低开低走，进入C浪调整中。
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技术面视角对本轮债市行情再校对
债市行至当前，10年国债期货主力合约仍处于C浪调整行情中，虽然多头反攻动力逐步增强，但价格走势仍然偏弱。
从现券来看，10年国债活跃券日K线仍然沿着布林线上轨运行，伴随布林线走扩口，仍处于上行通道中。从10年国债期货主力合约来看，日K线虽然略有反弹，但仍然位于布林线中轨与下轨之间，周K线已突破布林线中轨处于下行过程中，总体来看价格仍然处于偏弱走势。
2.1 技术面来看，下一阶段的关注点为C浪的终点如何判断？
首先，我们需明确技术分析判断的大框架及前置假设，若行情与前置假设出现较大偏差则需及时修正。
基于前文我们判断10年国债期货当前处于4浪调整过程中，4浪通常为复杂的调整形态，包括锯齿形、三角形、平台型或联合型等多种形态，基于当前10年国债期货价格走势，我们认为4浪调整浪走出锯齿形（A-B-C）浪调整形态的概率偏大，因此我们判断当前处于4浪C的调整过程中。但由于大的浪级以及复杂的调整形态通常只能事后辨别，因此若事后走出更为复杂的调整形态，则需及时对前置假设进行修正。
其次，依据我们2024年7月18日外发报告《“斐波那契数列”在当前债市中的应用》中提及，锯齿形调整浪中C浪长度通常与浪A长度相等，或呈其他斐波那契比例关系。因此我们可对C浪终点阻力位进行测算：
（1）阻力位1：C浪与A浪等长，对应10年国债期货主力合约C浪调整终点为106.545元, 10Y国债活跃券收益率对应1.94%附近。
（2）阻力位2：C浪为A浪的1.382倍，对应10年国债期货主力合约C浪调整终点为105.76元, 10Y国债活跃券收益率对应2.02%附近；
（3）阻力位3：C浪为A浪的1.5倍，对应10年国债期货主力合约C浪调整终点为105.52元, 10Y国债活跃券收益率对应为2.04%附近。
（4）阻力位4：C浪为A浪的1.618倍，对应10年国债期货主力合约C浪调整终点为105.28元，10Y国债活跃券收益率对应为2.07%附近。
