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中国经济步入存量主导时代

金融读书会 · 公众号 · 金融 · 2017-06-28 07:12

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2016 年为例，当年完成的固定资产投资规模高达 59.7 万亿元，而当年的 GDP 名义总额也不过为 74.4 万亿，新增固定资产完成额在 GDP 中的比值高达 80% 。然而用 GDP 支出法核算数据表明，在过往的 30 年里，最终消费在 GDP 中所占比重始终高于资本形成。

若以增长贡献率而论，仅有 2003-04 年、 2008-10 年，以及 2013 年这三轮周期中资本形成对经济增长的贡献高于消费。这似乎与大家对国内经济结构的一般认知存在很大差距。

那么为何如此大规模的固定资产投资却对 GDP 增长的支持反而低于消费呢？这是由于固定资产投资并不意味着有相应的固定资本形成。例如 2016 年近 60 万亿的固定资产投资，在 GDP 的支出法分项中却仅仅对应着 32 万亿的固定资本形成总额。我们平时所谈到的“固定资产投资完成额”与 GDP 支出法表示的“固定资本形成总额”两个概念之间存在着巨大的差异。

根据统计局的释义，固定资本形成包括 500 万元以下的项目投资、商品房销售增值、无形资产的增加等，而这些分项不包括在固定资产投资中；固定资产投资包括土地购置费、旧建筑物购置费和旧设备购置费等，而这些分项不包括在固定资本形成总额中。

也就是说，剔除为数不多的无形资产、小规模项目投产与土地购置费（ 2016 年仅为 1.88 万亿），上述两个指标定义之间最主要的差异就在于旧资产（包括建筑、设备等）的购置与转让，这一差额的比例在固定资产投资中所占的比重逐年上升， 2016 年甚至达到了 40% 以上。而旧资产的转让并没有直接产生新的最终产品与服务，因此对 GDP 的增长并无助力，即使这一分项规模不断扩张，经济也不会因此加快前行。