干货 | 不良资产市场化处置模式解析

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（一）美国的做法：不良资产专业投资机构

美国作为不良资产市场化经营的典范，不良资产市场主要呈现高度证券化、消费金融细分市场的特点，市场中存在着大量的不良资产专业投资机构。

全球著名另类资产管理公司——橡树资本（Oaktree Capital Management）在其投资组合中，包括企业困境债务、困境企业股权、困境房地产、银行不良贷款、高收益债券等资产。截至2016年9月30日，橡树资本旗下管理的资产达1000亿美元。他们通过低价收购濒临破产公司的资产，再通过重组后高价卖出获得较高的回报，现已成为全球最大的不良资产债务投资者。

资料来源：橡树资本年报数据

图2：橡树资本投资战略占比

（二）欧洲的探索：银行剥离与国家注资

欧洲对不良资产的处理方法主要是剥离和国家注资。剥离是各国处理银行不良资产最普遍采用的做法，剥离出“坏银行”，或交给专门的资产管理公司处理、直接出售等；当出现大规模不良资产时，大多数国家都采取“国家注资”的方式帮助银行脱困。

欧洲银行不良资产的主要投资人是对冲基金和私募股权投资基金。Center bridge Partners LP，Oaktree CapitalManagement LP和Apollo Global Management LLC三家公司从欧洲的银行手中买入了大量的“问题债务”。这些公司一般会融入大量资金买入债权，通常通过积累债务头寸能够让他们在公司重组中获得很重要的控制地位，之后推动杠杆收购和债务重组是一个主要的发展趋势。

三 中国不良资产经营业务模式的探索

（一）传统业务模式：重视增值运作

1 、收购处置类业务流程介绍

收购处置类不良资产经营是金融资产管理公司的传统业务，适用于政策性存量资产和金融机构不良资产包，其主要运作模式为尽职调查——打折收购——分类处置。经营方式主要根据资产的升值空间、流动性、潜在投资者等因素来确定。例如，对于升值空间不大、存在潜在投资者的资产包，一般会采用重新分拆打包的方式进行处置；对于升值空间较大、流动性较低的资产包，可能会进行财务重组、资产重组、完善公司治理等，采用增值运作的方式进行管理；对于流动性较好、存在潜在投资者的资产包，大多会采用重新分拆、打包出售的方式进行处理。

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