【兴证固收.利率】对贷款利率上行偏慢的几个思考_20171121

本轮债券市场调整的时间和幅度已经不亚于11年和13年。但央行三季度货币政策执行报告中显示，9 月份，贷款加权平均利率为5.76%比6月上升9bp，一般贷款利率比6月上升15BP，票据比6 月下降41bp，个人住房贷款比6 月上升32bp，总体来看三季度贷款利率上行幅度偏慢。

如果从去年底至今年9月，贷款加权平均、一般贷款、票据融资和住房贷款利率分别上行了49、42、108、49BP，除票据融资外，贷款利率的上升幅度都是远小于债券利率的。且以一般贷款利率为例，11年上行了146bp，13年上升了47bp，11年固然有央行连续三次加息的因素，在13年并没有加息但只用了半年多的时间就出现了跟本轮类似的涨幅，也就意味着不仅仅是否加息的原因。

另外，在11年、13年和本轮的贷款需求指数均明显回升的，说明三轮的贷款需求都比较旺盛。为什么本轮贷款需求旺盛，但贷款利率上行幅度不大？跟11年和13年有何不同？这些都是值得关注的问题。

三轮的贷款需求都很旺盛，所不同的是，本轮在金融去杠杆大背景下，表外回归表内、企业债转贷，融资只能更加依赖贷款，这是今年以来贷款在社融占比偏高的主要原因。