【安信研究】每日精粹集锦

◆ 【固定收益-罗云峰】宏观平稳，中观转弱——5月经济数据综述

在4月宏观数据明显弱化之后，5月宏观数据整体表现平稳。中观方面，与我们在4月经济数据综述中做出的预判一致，产量数据转弱。价格方面，虽然5月CRB指数环比上涨，但国内的南华综合指数仍录得一定的跌幅，同样符合我们“今年国内商品价格表现会弱于国际水平”的判断。 若无意外，接下来中国实体数据将继续走弱，但下行幅度或比较有限，我们倾向于认为，2011年以来中国经济增速单边下行，有望在2018年实现出清（即实际经济增速接近潜在水平）。 10年国债收益率由实际边际投资回报率和通胀加成两部分构成，带动10年国债收益率下行的主要力量将来自于通胀加成的下行，而非实际边际投资回报率的下行。

风险提示： 有重要因素未列入分析框架。

◆ 【传媒-焦娟】量价齐升推高教材教辅行业景气度

出生人口数回升叠加二胎政策刺激，新生儿数量显著增长。 据学界估算，此后五年因二胎政策带来的每年新增新生儿数量在200-400万左右，叠加近年来出生人口已呈现出的自然增长，有望出现第四次婴儿潮。人 口增加推高教材教辅需求量，定价权下放强化提价逻辑。未来教材教辅市场有望受益于量、价增长两条逻辑。

教材教辅业务毛利占比高，量价齐升助力出版公司业绩增长。 教材教辅的出版发行业务在各个出版上市公司中均占有重要份额， 在量价齐升提高行业景气度的逻辑下，出版公司业绩有望充分受益。 尤其是定价权下放，在印刷、租型、稿酬等成本不变的情况下，价格提高将直接转化为利润增长，对于当前利润增速较低的出版公司而言，这种增长对业绩的边际改善更为显著。