通策医疗2024半年报点评：扣非利润保持稳健增长，种植业务实现环比提速【东吴医药朱国广团队】

种植实现加速增长，总院增长态势改善。 1 ）分业务来看 ， 2024H1 ，公司种植、修复、大综合业务收入分别同比增长 11.3% ， 2.8% 、 4.2% 。种植业务收入 2024Q1 同比增速 5.9% ， 2024H1 实现双位数增长，可见在逐步消化集采影响后，呈现环比提速增长趋势，我们认为 2024 下半年在完全消化价格同比下降因素后，种植业务仍将保持加速增长趋势。 2024H1 ，公司正畸、儿科业务收入分别同比下滑 4.7% 、 1.1% ，我们估计主要由于可选类项目受消费购买力影响，尤其正畸科室由于高客单的隐形正畸项目占比下降，业务结构变化带来平均客单价下降，导致业务增速下滑。 2 ）分医院来看 ， 2024H1 杭州口腔医院集团、杭州口腔医院集团城西口腔医院营收分别同比下滑 8.5% 、 6.1% ，宁波口腔医院集团同比增长 3.3% ，杭州总院下滑呈现收窄趋势，宁波总院实现同比增长。我们估计上半年营收增长主要来自于蒲公英分院增长贡献，未来总院恢复增长，将带动公司整体业绩增速回升。

公司毛利率、净利率略降，费用率基本稳定。 2024H1 ，公司整体销售毛利率 40.83% （ -0.53pp ），销售净利率 26.06% （ -0.26pp ），毛利率略降，估计主要由于种植仍在消化集采降价影响、高客单的正畸项目下滑、公司小幅扩张医院的影响。费用率方面， 2024H1 ，公司管理费用率 9.6% （ +0.07pp ），销售费用率 0.99% （ +0.1pp ），研发费用率 1.63% （ -0.37pp ），财务费用率 1.61%