中信建投：中短期延续震荡，风格轮动加速

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人民币持续走弱将显著抑制海外资本对A股的配置意愿，同时推升跨境对冲需求与风险溢价，后续若逆周期因子未能及时加码干预、美元重拾强势或谈判与基本面数据未见转好，人民币持续走弱将成为A股市场情绪降温和调整的重要因子。

市场情绪降温也可能触发指数走弱和投资者避险。在前期贸易战缓和预期和人民币升值背景下，近期市场情绪已经明显回升，本周已经升至75上方进入高涨区。去年11月以来，我们构建并持续跟踪的投资者情绪指数的回落和分项指标的预警对市场调整有较好的前瞻作用。目前情绪指数还未发出预警市场下跌风险，但如果万得全A进一步上涨，需注意部分分项指标接近警戒线的可能。

3. 关税缓和预期兑现，超预期利好概率较低

英美关税达成一致， 10% 基准关税成为新的“硬底线”。 特朗普将与英国达成的“突破性贸易协议”视为标志性成果，但协议现阶段仅为涵盖钢铝、汽车及农产品的总体框架，未披露具体实施细则与时间表，市场需数月才能看到实质条款落地。此类框架性协议难以立即改变企业成本与供应链布局，因此短期提振效应很可能被快速消化或回吐。此外，协议虽将英国产钢铝 25% 附加关税取消，并对首 10 万台英国汽车关税降至 10% ，但 10% 的基准关税依旧保留，美方在货物贸易上的整体壁垒并未实质解除。美国商务部长卢特尼克也重申， 10% 税率将适用于大多数贸易伙伴，真正的降幅仅限于“表现出开放市场和贸易平衡意愿”的国家。

中美走向不确定性尚存，特朗普态度安抚多于承诺。 中美在日内瓦重启的高层对话虽释放了“将评估现有关税措施并探讨技术性调整”的信号，但目前尚未形成任何可操作的降税协议，仍需数月才能看到实质进展。在这两项框架性安排下，短期市场仅获得“谈判重启”般的催化剂，而非落地即生效的成本降低效应。若美国坚持类似“先降再谈、分阶段推进”的思路，也将使关税谈判路径进一步复杂化，令市场对真正降税的期望打折。总之，市场乐观主要由英美“突破性”框架协议和特朗普“实质性”谈判预期驱动，但协议细节缺乏、 10% 基准关税保留，以及特朗普言论的情绪化特征，都在迅速抑制市场对持续上涨的信心。

4. 美联储拒绝预防式降息，市场乐观预期面临调整压力

5 月 FOMC 会议美联储维持联邦利率不变。 5 月 FOMC 会议维持 4.25%-4.5% 的利率水平不变，本次会议按兵不动已有预期，市场对此反应平淡。本次 FOMC 会议核心变化是会议声明新增经济活动稳健增长的表述，同时指出经济前景不确定性增加，失业率和通胀风险上升。鲍威尔在发布会上强调“观望和观察是一个相当明确的决定”。市场就已充分预期，对

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