【零售-新华都(002264)】彭毅：经营趋势向好，阿里入股加速业绩恢复，关注后续合作落地-20...

中泰证券研究所 · 公众号 · 证券 · 2017-10-10 07:37

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毛利率企稳向上，费用率下降，净利率提升，阿里巴巴入股或将带动公司加速恢复。公司净利润率从2013年开始下降并保持低位，主要原因是公司费用率出现不可回调性上升，其中工资和租金的不可回调性上升是整体费用率上升的主要部分。2015-2017年公司净利率水平恢复，2015/2016/2017H1净利率水平为-6.07%/0.73%/1.00%；毛利率方面，受益于电商服务类收入占比提升，公司整体的毛利率向上；费用率方面，亏损门店关闭数量已过高峰期，租金、工资以及折旧费用率水平下降明显，公司三项费用率水平下降，整体净利率水平向好。阿里巴巴入股新华都后，有望复制三江购物模式，在福建省内加速布局全渠道门店，提升新华都整体竞争力，同时阿里巴巴有助于提升新华都坪效以及效率，带动公司整体经营向好。

我们预计2017-2019年公司实现营业收入为71.82/77.76/84.69亿元，同比增长7.0%/8.3%/8.9%；实现归属母公司净利润为0.81亿、1.43亿、2.04亿，复合增速55.31%（受标的公司并表影响），以股本6.84亿股计算，EPS为0.12元、0.21元、0.30元。

风险提示事件： 1）非公开发行通过存不确定性；2）未来泸州老窖是否继续授权存不确定性；3）租金和工资费用继续上升；4）与阿里巴巴合作进展不及预期。