借钱借进董事会！债转股这盘棋，国企有国企的下法，民企有民企的下法

识局 · 公众号 · 社会 · 2016-11-04 10:21

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今年5月27日，在新三板挂牌的河南企业特耐股份（833032）发布《股票发行方案》，以6元/股的价格向郑州百瑞创新资本创业投资有限公司和上海豫鸿资产管理中心（有限合伙）定向发行股票共计8333333股，由发行对象以对特耐股份现金债权认购，拟募集资金总额5000万元。

特耐股份在公告中称，此次发行股票的目的主要是减轻公司债务负担，降低资产负债率，补充公司流动资金，引进战略投资者。

财报显示，2015年2月6日，特耐股份向郑州百瑞创新资本创业投资有限公司借款2960万元，利率11.80%，截至评估日应付利息约54.49万元。2016年4月21日，特耐股份向上海豫鸿资产管理中心（有限合伙）借款2000万元。

由于纳入评估范围的负债无产权瑕疵，不涉及其它未决事项、或有事项、法律纠纷等不确定因素，故无须对这部分债务计提坏账。也就是说，债务的账面价值即为评估价值。以2016年5月15日为评估基准日，采用成本法估算，委估部分负债的市场价值合计约5014.49万元。

至此，上海豫鸿资产管理中心（有限合伙）借钱借成了新股东。而百瑞创新的情况更加复杂一点。

2014年12月，百瑞创新出资51.45万元，持有特耐股份1.2097%的股份。以此推算，特耐股份彼时的估值为4253万元。此次，以百瑞创新转股的价格6元/股来计算，特耐股份的估值为2.7亿元。也就是说，特耐股份两年内估值增长534.8%。

特耐股份债转股的债务总额是5014.49万元，是其2016年中报里货币资金的4.75倍，占短期借款的40.44%。

一个估值节节升高，然而还不了贷款的企业，百瑞创新这到底是真爱，还是用生命给自己抬轿子？

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盈利营收双增为啥还不起钱？

特耐股份主营高纯合成耐火原料的生产和销售，2015年8月12日挂牌新三板。

其2016年中报和2013-2015年年报都显示，这是一家营收、利润双增，欣欣向荣的企业，除了······经营性净现金流为负。

据2016中报，特耐股份在上半年实现营收1.13亿元，与去年同期相比略降0.37%；实现归母净利1345.52万元，同比增长29.67%。

就算上半年营收略降，也还有1300多万元的净利润呢，怎么还不了债？咱们继续看：

截至2016年6月30日，特耐股份的资产负债率为61.54%，货币资金约1056.41万元，短期借款近1.24亿元，经营活动产生的净现金流约-2047.96万元。

如果将时间拉长到最近3年的周期，特耐股份的财报更为漂亮，在2014、2015年，其营收过亿元，增长分别为56%和70%，净利润增长更是达到了1000%和81%！

然而，其经营性净现金流，一直非常紧张，2014年，特耐股份的经营活动净现金流才突破千万，然而2015年，其经营性净现金流居然为-6600万元，2016年上半年，经营性净现金流为-2047.96万元！