浙商重点推荐||美团-W·宁浮洁/冯翠婷

1、高渗透+暖冬影响外卖单量健康增长，期待广告TR提升驱动UE优化。

外卖订单量增长依靠 复购提升 与 拼好饭爆品引流 ， 看好广告货币化率提升带来UE优化 。24Q3平台继续深化营销工具，如神抢手旨在帮助餐饮品牌推广高质量爆品，帮助商家广告投放意愿提升。高线城市围绕连锁品牌+提升外卖质量主线，拼好饭主攻低线城市、爆品引流效果显著。京东入局外卖，难撼美团核心运力及商家壁垒，或旨在为即时零售增加引流入口。

2、到店酒旅增长空间充分，错位竞争享受行业扩容生态。

美团到店用户心智及中小商家基本盘稳固，与抖音进入竞争平衡，长期将 差异化竞争 。虽然抖音本地流量基本盘大、变现价值高，但美团到店具备较强用户心智、核销率高、BD地推团队成熟、中小商家基本盘资源禀赋强。23Q4起 美团：抖音到店市场份额基本稳定在2:1 。从经营出发点来看，到店业务是美团的高利润现金牛来源，抖音则着力发展更泛的本地生活以拓展商业化可能。

3、美团闪购加速下沉+潜力品类加深渗透，驱动单量规模超预期。

美团闪购以 闪电仓模式 扩张加速下沉，发力潜力赛道及潜力品类加深渗透。相较于京东到家的“店”模式，美团闪购小面积、高坪效的“闪电仓”模式更适合下沉市场夫妻老婆店居多的结构特征，得以加速下沉。2024年1-8月美团在低线城市的即时零售订单量同增54%。美团闪购聚焦潜力赛道的潜力品类以提升渗透率。其中消费电子、母婴、休闲零食、个人洗护等赛道高增长。

1、 外卖行业渗透提升，市场份额继续向美团集中，营销产品见效。

2、 消费券发放力度加大，促进到店消费旺盛。

3、 下沉市场闪电仓开仓加快，关键品类消费习惯向即时零售渠道迁移。

检验指标： 外卖广告货币化率提升，到店GTV份额比，闪购订单量增长。

催化剂： 外卖单量增长和UE优化超预期，到店GTV份额比提升超预期，闪购GTV提升超预期。

我们预计美团2024/2025/2026年实现收入3370.07亿元，3909.96亿元，4496.42亿元，同增21.78%，16.02%，15.00%；实现经调整净利润为431.71亿元，540.59亿元，715.64亿元，同增85.65%，25.22%，32.38%，对应PE为21.30X、17.01X、12.85X，维持“买入”评级。

2025年可比公司平均NON-IFRS PE为13X，综合考虑国内外卖行业互联网渗透率高， 美团外卖份额领先居于第一 ，核心骑手与商家资源壁垒深厚。到店业务或受益于 消费券持续发放 及 与到家业务协同 ，利润释放超预期； 闪购业务 基于已有外卖履约网络拓展，增速高而成长空间充分，因此我们给予美团一定的估值溢价2025年NON-IFRS PE 20X，对应目标市值10812亿元， 当前对应上行空间约17%。

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