以货币观经济：为何背离？走势怎样？

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近期中国经济增长表现出来的韧性及所谓的“新周期”与货币条件整体上的宽松不无关系。尽管过去一段时间名义利率有所抬升，但实际利率仍处于为负的历史低位。各种货币数量指标（M2、M2+、社融+地方债等）虽已掉头向下，但其对经济的滞后制约效应尚未完全显现。此外，过去长达一年半的人民币汇率贬值对出口的拉动作用仍在持续。

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展望下半年，随着实际利率的不断抬升、货币增速趋缓的滞后效应逐步体现，再加之人民币汇率由贬趋升，整个货币融资条件将不再继续宽松，货币政策由此逐步走出后金融危机时代而回归常态。这势必引导实体经济进一步稳中趋缓，但劳动力市场整体无忧，客观上将更有利于经济结构的调整。

去年四季度以来，银行间市场利率系统性抬升，广义货币M2增速也单边下行。尤其是叠加金融监管强化的因素，今年5月以来M2跌至个位数后已经连续两月在历史低位徘徊。尽管如此，中国的经济增长却表现出相当的“韧性”。近期GDP、工业生产及外贸数据都十分亮眼，三、四线城市房地产销售火爆，看似趋紧的货币与较强的经济增长产生了方向上的背离。如何理解上述货币与实体经济之间的背离？即期货币的变化又将如何影响未来实体经济的走势？这些都是当前市场关注的焦点问题。

事实上，中国经济正处于向市场经济转型的关键时期，单一的货币数量已难以准确刻画实际融资条件的松紧。但利率市场化又无法一蹴而就，利率价格尚未在资金配置中充分发挥作用。因此，同时考虑量与价的波动成为衡量当前货币松紧及预示经济冷暖的现实选择。此外，汇率也是不可或缺的重要方面。下文将采用典型事实的分析方法，从实际利率、货币数量、汇率以及综合性的货币条件指标等多个视角来系统性地透视货币与实体经济的关系，由此洞察货币对未来经济走势的潜在影响。

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