【华创宏观】罕见的PPI结构倒挂--9月通胀数据点评

华创证券研究 · 公众号 · · 2017-10-19 07:04

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主要观点

在食品项的拖累下，9月CPI同比回落至1.6%，PPI同比则超预期上行至6.9%，与造纸和化学原料等中游行业的涨价在预测时被低估或忽视有关。相比预测偏差，我们更为关注通胀的结构变化，9月核心CPI和PPI加工工业双双创下2013年以来的新高，PPI加工工业已连续三个月反超PPI整体增速。两者的倒挂过往主要发生在工业深度通缩阶段，当前这种PPI整体处于高位时的倒挂十分罕见。回望2016年以来的三轮大宗行情，采掘-原材料-加工工业的价格传导渐次增强，供给约束下的通胀压力正在扩散，从定基指数来观察，中游加工工业一定程度上已取代工业大宗成为通胀上涨的主要来源。

采掘-原材料-加工工业的价格传导渐次增强。 9月PPI同比超预期上行至6.9%，就预测的角度来说，预期差主要来自造纸和化学原料等中游行业的涨价在预测时被低估或忽视有关。进一步观察PPI各大类的趋势变化，可以清晰的看出2016年以来的三轮大宗行情中，采掘-原材料-加工工业的价格传导渐次增强。2016年3月至7月，采掘工业累计上涨12.58%，同期原材料和加工工业分别上涨3.37%和1.33%，采掘至原材料、原材料至加工工业的传导系数分别为0.27和0.39；而今年8月以来，采掘类累计涨幅3.84%，原材料和加工工业分别达3.63%和2.01%，传导系数已上升至0.95和0.55。