【中信电子】双摄红利下降，模组厂毛利率底部在哪？——光学模组行业专题报告

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单摄后期，模组厂商竞争激烈，毛利率与净利率周期性波动，行业格局分散。 自第一款后置拍摄手机与智能手机推出以来，手机摄像头经历了增加后置摄像头的第一轮产业变革（以2007年iPhone为代表）、增加前置摄像头的第二轮产业升级（以2010年iPhone 4为代表），以及像素提升的第三轮升级（从iPhone4的5MP升级到iPhone 8的12MP）过程，但前三轮升级主要针对镜头本身与后端芯片及算法，手机摄像头模组封装技术并未发生本质变化。 （1）厂商竞争激烈，毛利率与净利率周期性波动。 单摄后期，由于技术难度下降，大量小厂崛起，模组厂商竞争激烈，毛利率与净利率水平出现周期性波动，各大厂商间利润争夺此消彼长。2003年开始生产手机摄像模组的舜宇光学科技（CCM业务2018H1占比76.7%，客户包括三星与国内Top4品牌HOVM）于2007年上市后，公司毛利率与净利率呈现出周期性波动状态，2007-2008年毛利率与净利率下滑，2008-2010年上升，2010-2014年再次下滑，2014-2017年有所好转，2018H1毛利率与净利率再次下滑至19.37%与9.9%。欧菲科技（CCM业务2018H1占比超50%，华为主供、OPPO的R11s旗舰机二供以及金立独家供应商）毛利率与净利率在经历2007-2011年的波动下降之后，2012年出现反弹，此后一直处于周期性波动状态，2018H1延续17年上升趋势，毛利率与净利率分别达到15.26%与4.07%。丘钛科技（CCM业务2017年占比75 %，OVM等供应商，前四大客户HOVM共占九成以上）的毛利率与净利率经历了2012-2013年的上升之后，在2013-2016年连续下降，毛利率2016年最低降至8%，16年之后受益双摄掉头向上。高伟电子（CCM业务2018H1占比超99%，A客户前置摄像头模组核心供应商，除2014年之外的2011-2017年间，来自A客户收入占比均在80%以上）的毛利率与净利率周期性更明显，2011-2017年期间呈大小年波动态势。综合来看，行业红利后期的模组厂商竞争激烈，各大厂商之间毛利率与净利率此消彼长态势明显。 （2）行业格局分散： 由于技术壁垒较低，手机单摄模组行业小厂林立，格局分散，17年行业CR5仅为33%，集中度较低。2017年市场份额最大的四家厂商舜宇光学、欧菲科技、富士康和高伟电子的市场占有率分别为9%、9%、5%和5%，已是行业红海。

双摄现状 ：持续渗透至中低端，红利下降，模组商竞争加剧

iPhone 7 Plus搭配双摄成为标杆，16年后双摄爆发。 单摄后期创新乏力，2011年LG推出LG Optimus 3D是第一款采用双摄像头设计的智能手机产品，紧随其后，HTC推出了带有双500万像素的3D拍照手机，但由于成像效果一般，影响力有限，未能成为市场热点。2014年，HTC推出一款具备景深效果的双摄手机HTC ONE M8，采用主副镜头搭配，主镜头负责记录色彩信息，副镜头负责记录景深信息以及快速对焦，先拍摄后对焦，实现景深效果；之后，华为、LG又推出双摄手机，但都未成为市场主流。直至2016年，苹果公司发布了搭载两颗不同焦距镜头的iPhone 7 Plus，首次实现两倍变焦功能，彻底引爆市场，成为行业标杆。从此，各大手机品牌的旗舰机陆续加入双摄功能，双摄逐渐成为高端机型标配。

双摄已基本渗透高端机型，中端部分机型搭载，低端机搭载意愿不强。 （1）高端机型市场， 双摄像头几乎已经全部渗透。2017年全球份额约占70%的TOP6手机品牌Apple与SHOVM推出的新机或旗舰机均已采用双摄镜头，如搭载彩色+黑白双摄的华为P20，搭载广角+长焦双摄的苹果iPhone X、小米MIX 2S，搭载主副双摄像头的VIVO NEX旗舰版，搭载双主摄像头的OPPOFind X、三星Galaxy S9+等。 （2）中端机型市场 亦部分搭载双摄，方案以主副摄像头或双主摄像头为 主，如华为荣耀Play、畅享8 Plus、小米8 SE等机型搭载主摄像头+景深副摄像头的主副方案，小米6X搭载双主摄像头。 （3）低端机型市场 搭载双摄的意愿不如中高端市场强烈，目 前只有少部分低端手机搭载了双摄像头，且配置较低，如红米S2与红米Note5两款价格不到千元的手机都配置了12MP+5MP的后置双摄，模组价格较低，但成像效果一般，预计低端机型市场会随双摄模组ASP逐渐下降而缓慢渗透。据旭日大数据统计，从手机总出货量来看，2017年双摄主要集中于Apple与SHOVM，其中华为（包含荣耀）是双摄渗透率最高的手机品牌，2017年有超过20款机型搭载双摄，渗透率高达52.68%。三星17年对双摄持保守状态，其在Galaxy Note 8上首次搭载双摄，17年在TOP6品牌中双摄渗透率最低，仅达2.62%。

未来双摄预计缓慢渗透至中低端机，拉低平均ASP，行业红利下降。 截至2015年底，国内共发布9款双摄手机，全球双摄手机渗透率不到2%，双摄市场规模约为10亿元。2016年国内外手机品牌发布的双摄手机共19款，据TSR统计全球双摄手机出货量约7550万部，双摄渗透率约 5%。2017年，双摄手机迅速渗透，17Q1新发布7款双摄手机，全年双摄渗透率约15%。随生产工艺逐渐成熟，硬件设备成本降低，3D建模等应用场景更加多样，预计双摄手机会进一步渗透。然而，我们预计 18年后双摄红利将放缓，主要源于（1）中小手机摄像头模组厂商逐渐缩小与领先厂商的技术差距，摄像头模组ASP逐渐下降，红利下降；（2）算法升级降低了市场对摄像头硬件的要求，单摄像头搭配高级算法也可实现景深效果；（3）低端机型市场使用双摄的意愿不如中高端强烈，且低端机双摄配置较低，成像效果不够理想，ASP足够低后才有使用意愿。根据智研咨询预测，2018年全球智能手机双摄渗透率预计增长至30%，之后增 长逐渐变缓，2020年预计可达60%，2015-2020年CAGR达137%，双摄市场规模将达750亿元。根据TrendForce发布的《2018 3D感测及摄像头行业深度研究报告》，预计2020年双摄模组出货量将达9.25亿颗。

行业红利后期，光学模组厂商18H1竞争加剧，ASP及毛利率承压。 （ 1）红利初期龙头受益： 16 年双摄爆发，龙头厂商率先掌握制程及量产能力， 17 年双摄渗透率约 15% ，双摄模组 ASP 提升至 140-150 元，舜宇光学、欧菲光和丘钛科技等领先厂商均搭乘双摄发展红利实现了产品量价齐升，毛利率平均提升 2pct 。受益于双摄驱动，高端摄像头及双摄像头需求大幅上升，众多光学模组厂商纷纷布局，不仅高伟电子、欧菲光、舜宇等大型模组厂商相继加码模组产线，中小型企业如丘钛、信利、合力泰、盛泰、凯尔等也加码 COB 产线，抢占双摄红利。 （2）红利后期竞争加剧： 随行业产能迅速扩张，厂商间竞争开始加剧，且由于普通双摄算法端能力加强，对双摄硬件要求降低， 18 年上半年，双摄模组 ASP 降幅超 20% 。另一方面，上游核心元器件包括镜头，马达，芯片等产能紧张，成本端价格坚挺，模组厂毛利率受影响，上市公司业绩纷纷承压：

— — 18 年 5 月，丘钛科技率先发布盈利预警，称由于行业放缓 + 产能利用率不足 + 公司发起价格战等因素，模组 ASP 及毛利率出现下跌，公司利润同比至少降 50% ， 7 月更新预警公告进一步下修中期业绩至 亏损5000万元；

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