正文
3.人民币金价当下更接近“上海主导”而非原
来“美元金价与汇率”三角换算结果。
中长期维度来看，
我们维持黄金结构性牛市的判断，其突破历史峰值的估值重构动能仍具持续性。但就短期交易层面而言，当前价格虽已回落但仍有进一步下滑可能性：技术面超买，COMEX黄
金投机净
多头占比突破阈值区间，市场情绪过热特征显著。基于均值回归规律，我们认为黄金
通过月线级别的价格
修正完成流动性溢价再平衡，这也是此前
短期驱动因素被过度透支
后必要回归
过程
。
风险
提示
：
各方关税谈判仍有较大
不确定
性，其他经济体对中国贸易政策可能发生变化；美国及其他海外经济体需求进一步恶化；国内经济增长及稳增长政策不及预期。
本文如无特别说明，数据来源均为Wind, Bloomberg数据
2025年4月关税政策落
地后，黄金价
格冲高回落近期呈剧烈波动态势。
现货黄金价格自4月4日的每盎司 $3,024开始回升，并于4月11日突破 $3,200 大关。随后在4月16日再度攀升至约
$3,330
水平，并于4月
21日突
破 $3,400 阻力位后，于4月22日一度触及历史新高 $3,500。进入本周后在获利了结和谈判乐观预期下，金价短线回落至约 $3,326。
整体来看，本轮大涨主要受中美关税紧张升级、美元承压与美联储政策预期转向谨慎，以及全球避险情绪高企所驱动。
我们认为底层逻辑可能如下：
1、长期支撑要素是避险需求；特朗普作为最大的不稳定因素，关税、地缘不稳定都会支撑金价；
2、美国例外论告一段落后美股走熊，使得欧美系资金对黄金有强烈的资产配置需求，某些意义上说黄金是本轮美股下跌最大受益者；
3、宏观叙事上称之为美元信用崩塌，结构性是美元贬值（黄金是除比特币外唯一能够从美元贬值中受益的主要资产）。央行购金也是此原因的具象化体现。
资金流向看，
2025
年
4
月以来黄金流入超
150
