正文
年的核心通胀其实比较高，表现为除
2
月以外的其他月份，核心
CPI
均维持在
2%
及以上。
但我们也应注意，今年
CPI
中的医疗保健分项维持较高的环比增速，是推高核心通胀的重要因素。
截止
9
月，
CPI
的医疗保健分项环比连续
30
个月为正，
1-9
月环比平均为
0.65%
，
2016
年全年环比为
0.38%
，
2015
年则仅为
0.21%
。
医疗保健分项的快速上升与医疗改革的全面推动密不可分
。
9
月医疗保健分项
CPI
同比
7.58%
，考虑到其权重在
CPI
中约
7.7%
左右，对
CPI
的拉动高达约
0.6%
。如果从
CPI
中拿掉医疗保健分项，可以发现年内除了
1
月、
8
月以外，其他月份的
CPI
同比均在
1.20%
以下。食品分项拖累较为严重的
2-4
月，
CPI
同比均在
0
.85%
以下。
由于食品分项具有明显的季节性，所以如果我们不考虑
CPI
食品，仅考虑非食品
CPI
，也可以发现今年医疗分项对
CPI
非食品同比的拉动远高于
2016-2015
年同期（
0.57%
、
0.34%
、
0.16%
，
考虑往年同期主要是为了剔除季节性影响）
。
3.
拿掉两大因素再看“真实”通胀
拿掉食品和医疗保健两大分项之后，我们更容易看清通胀的“真正”趋势。需要注意的是，拿掉医疗分项之后的非食品
CPI
同比中枢位也明显高于
2015-2016
年同期（
1.72%
、
0.88%
、
0
.81%
），今年
1-9
月相对
2016
年
1-9
月高出
0.83%
。
我们拆分之后，发现主要有三大拉动分项：交通和通信、居住以及教育文化和娱乐（分别拉动约
0.38%
、
0
.23%
和
0.12%
）。
继续进行细项拆分，交通和通信分项中上涨较多的是交通工具用燃料，同比上涨
1
0
.3%
；居住分项中主要是水电燃料，上涨
1.8%
；教育文化和娱乐中的教育和旅游分项均上涨较多，分别为
3.2%
和
3.2%
。
由此可见，对各分项贡献较多的可以划分为两个大类：能源相关：交通工具燃料和水电燃料，以及服务类：居住的其他分项、教育、旅游等相关的。
国内油价很大程度上受到国际油价的影响，今年
1-4
月油价的中枢较去年上半年高出
20%
以上，推动国内能源相关的消费价格上涨（一般滞后国际油价
1
个月）。对服务而言，
9
月服务
CPI
的当月同比已高达
3.3%
（包括医疗保健），自
2015
年以来处于趋势性上升状态。但除食品以外的消费品涨价幅度较小（除酒类之外），甚至同比为负。
因此，扣除医疗保健分项之后的非食品
CPI
尽管较扣除前有所降低，但仍明显高出去年中枢，其中主要是油价和服务价格高于去年。
综合来看，
2017
年
1-9
月的通胀被两方面因素所
“
扰动
”
：一是食品的拖累，降低了
CPI
的涨幅；二是医改带动医疗保健分项价格上涨，推高了服务
CPI
。
因此，
2018
年
CPI
如何走，很大程度上也取决于这两个分项的走势。
二、
2018
年通胀展望：中枢抬升至
2%
以上，但不会持续上行
1.
食品由拖累转为正向拉动，医疗环比平台可能面临回调
CPI
高点看食品，食品看鲜菜。
从
2018
年
2
月开始，即春节所在月开始，
CPI
同比可能攀升至
2.5%
附近，并可能维持
2
到
3
个月。之所以如此，主要是因为
2017
年
2-4
月食品分项基数较低，对
CPI
