【申万宏源策略】特朗普再谈对华关税，全球风险偏好走弱——全球资产配置每周聚焦 (20250222-2...

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全球资产估值层面：本周中国资产的ERP历史分位数上升明显。 全球股市ERP方面 ，A股资产ERP性价比较高，本周的中国资产的ERP历史分位数上升，恒生指数和恒生国企的ERP历史分位数分别为19%和15%，处在较低的位置，但是相比欧美资产位置还是较高， 全球资产风险调整后收益分位数上 ，近十年维度上，纳斯达克100的动态风险调整后收益跌破50%分位数后继续下跌至33%分位数，恒生指数动态风险调整收益继续上升至91%，沪深300风险调整收益分位数有所下降； 商品方面 ，贵金属的风险调整收益分位数从99%分位数下滑至95%分位数。

全球资产风险指标：美股情绪偏谨慎，A股乐观情绪仍有发酵空间。 美股市场上，趋势指标方面，标普500指数回到20日滚动均线下方，本周CBOE波动率略有上升； 期权市场方面 ，CBOE的认沽/认购比例在2月28日为1.19，在2月21日则1.11，认沽认购比例略有上升，市场情绪谨慎； 散户观点方面， 2025年2月27日，19.38%的个人投资者看涨股市，环比2月20日的29.19%，下降9.81%。 A股市场上，波动率方面 ，万得全A的年化波动率大幅下行； 期货升贴水方面 ，本周沪深300主力基差和成交量保持基本稳定，基差略有缩小而成交量有所放大； 期权方面 ，持仓变化层面，2月28日，3900点以上多数价位的看涨期权持仓量大幅增长，期权市场资金仍旧乐观， 隐含波动率层面 ，沪深300本周下跌。波动率结构上，拱形结构仍在，市场情绪并未过度悲观。波动率环比上周整体抬升，证明资金仍在积极定价反弹。

全球宏观经济观察，美国方面， 1）美国PCE保持稳定。 1月PCE同比增长2.5%，和上月相比保持基本稳定。美联储1月会议纪要显示，与会官员认为，在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降，但特朗普关税等政策让通胀存在上行风险。芝商所利率观察工具显示，2025年3月，市场降息概率不及10%，2025年5月降息的概率下降至14.5%。 2）美国房地产销售边际放缓。 1月美国新屋销售同比下降1.1%，成屋销售同比上升2.0%，相比上月边际大幅放缓，美国经济或转冷。中国方面，中国制造业和服务业PMI回落，CPI和核心CPI环比回升，M2和M1增速环比下降。 下周重点关注数据：美国2月ISM制造业PMI，美国1月耐用品订单，美国2月新增非农就业等。

风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。

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