【华泰电话会议纪要】中国芯冉冉升起—策略联合电子机械行业为您解读芯片国产化投资机会

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1、测试设备全球市场空间超过200亿元，集成电路全球产能向中国转移拉动设备需求，公司具备份额持续提升的较大潜力

据国际半导体协会数据，受益于智能手机、物联网、云计算、大数据等应用的强劲增长，2017年全球集成电路市场规模或增至3465亿美元。测试设备为测试机、分选机和探针台等，贯穿三大生产过程，包括芯片验证、晶圆检测、封装完成后的成品测试。2017年测试设备的全球市场年需求约200亿元，2017-2019年行业复合增速约30%。目前全球集成电路产能向中国转移的进程正在加速，2017~2020年间投产的半导体晶圆厂为62座，其中26座设于中国。同时，我国芯片产业链搭建成形，涌现出一批实力较强的代表性本土企业。公司目前已进入国内顶尖企业的供应链，依靠自身的整体实力，将采取“内资-合资-外资，东南亚市场-欧美市场”的分布式市场扩张策略，市场份额有望持续快速上升。

2、中国集成电路测试设备行业龙头，管理层目标远大战略清晰，未来3年净利润复合增速或超30%，IPO后竞争优势大幅强化

公司是国内集成电路测试设备行业龙头，掌握核心技术，拥有57项专利权。根据我们前期的产业调研及验证，其技术优势、服务质量、市场资源等整体竞争力远高于国内同行。在中国集成电路国家大战略下，致力于不断提升装备技术水平，未来有望成长为全球范围内的测试设备行业领先企业。公司战略清晰，草根调研显示其优势在于产品技术准确度高、服务响应速度快、销售网络及市场口碑好、价格较国外产品竞争力强，我们预计未来3年净利润复合增速或超30%。成功IPO及实施股权激励，公司竞争力将大幅度强化。预计将在人才、技术研发、产品升级及新产品上加大投入，成长或显著提速。

3、集成电路国产化是国家级大战略，国家基金运筹帷幄，推动行业整合

我国集成电路约70%依赖进口, 国产化需求强烈。集成电路下游应用领域广泛，是贯穿智能制造时代的技术核心，将成为我国长期扶持和培养的核心产业。由于整体起步较晚，集成电路专用设备市场份额也以美国、日本等国品牌为主。国家集成电路产业投资基金成立以来从设计、制造、封装、设备、原材料、产业生态六个维度布局集成电路产业，推动行业整合，全方位带动产业崛起，为本土优秀的集成电路设备企业提供了成长沃土。2015年国家集成电路产业基金投资长川科技，为公司提供前所未有的发展契机。

4、崛起中的集成电路测试设备领军企业，“买入”评级

预计公司17~19年营收分别为1.7、2.2、2.7亿元，净利润为0.57、0.76、0.97亿元，对应PE为75、56、44倍。静态看公司估值高于行业平均水平（wind一致预测：专用设备行业18年PE为34倍），但考虑到国内市场需求高速增长、公司较强的设备本土化优势以及中国对集成电路产业的战略性支持，并对比主要企业美国安捷伦（市值217亿美元，17年10月26日）、美国泰瑞达（市值78亿美元，17年10月26日），我们认为公司稀缺价值较高，因此给予18年PE 60~65倍，合理股价为60~65元。维持“买入”评级。

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