正文
Dell
等众多企业建立了稳固的合作关系，具有极强的行业竞争优势。公司高密度多层
VGA PCB
全球市场份额第一。作为国内少数几家能够制作混合材料
LED
显示器用线路板的企业之一，近年来随着技术实力不断增强，公司在
LED
显示器、服务器、通讯、医疗器械等高端
PCB
应用领域也已具备批量生产能力。
2016
年公司实现营业收入
18.18
亿元，同比增长
41.52%
；净利润
2.32
亿元，同比增长
83.34 %
，
2017
一季度实现营业收入
4.47
亿元，同比增长
14.73%
；净利润
0.46
亿元，同比增长
15.12%
。
2016
年公司净利率达
12.77%
，创历年新高。
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图表
1
：胜宏科技公司简介
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资料来源：公司资料、太平洋证券研究院
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图表
2
：公司主要产品
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资料来源：公司资料、太平洋证券研究院
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盈利能力持续增强，多层板产品和国内市场收入增长迅速
资产总额年均复合增长率为
35.6%
股东权益年均复合增长率为
157.2%
营业收入年均复合增长率为
29.3%
净利润年均复合增长率为
50.1%
增长远超过行业平均，最近三年中国
PCB
产量年均复合增长率为
3.4%
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图表
3
：公司最近三年营收及净利润增长情况
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资料来源：
Wind
、太平洋证券研究院
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按产品类别：多层板占公司营业收入的
70%
以上，公司在高密度多层板领域具有显著的技术优势和成本优势，市场竞争地位突出。
按市场领域：公司最近三年国内主要客户新增华硕、技嘉、利亚德、沃特玛等，国内销售收入占比逐步提高；国外主要产品新增毛利率较高的电脑服务器及周边产品（相比内销同类产品高出约
10%
毛利率），为进一步的市场开拓及盈利增长提供了广阔空间。
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图表
4
：
2014-2016
年公司高精密度多层线路板收入划分
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资料来源：公司资料、太平洋证券研究院
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产品结构持续调整优化，毛利率稳步提升
近年来公司调整产品结构和开发方向，主攻高端产品客户，主要为
8
层及以上的多层板产品，如高端显卡、
HDI
、服务器、工控、汽车电子等高附价值产品，这部分客户产品的订单量是推动业绩增长的主要原因之一
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图表
5
：
2015-2017
年一季度各产品销售占比
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资料来源：公司资料、太平洋证券研究院
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双层板：最近三年产量稳定，
2015
年产能有所扩张，未来双层板的产量及产能将保持稳定增长。
多层板：营业收入占比大，毛利率较高，最近三年毛利率复合增长率
10.34%
，随着未来高端产品占比进一步提升，将进一步提升公司毛利率。
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图表
6
：公司主要产品毛利率变动情况
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资料来源：
Wind
、太平洋证券研究院
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高端显卡板全球龙头，优质客户群
+
定制化产品凸显竞争优势
受益于
VR
设备、人工智能以及游戏等细分领域的迅速发展，同时受比特币及新兴起的以太币价格刷新影响，数字货币大潮带动
GPU
挖矿行业爆发，目前市场上显卡供不应求，公司在高端显卡板领域具备多年的技术积淀，领先优势稳固，
2017
年胜宏科技在显卡领域
PCB
全球市场份额将提升至
40%
。
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图表
7
：公司主打产品显卡板出货量迅速增长
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资料来源：公司资料、太平洋证券研究院
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PCB
行业下游领域，计算机、消费电子等领域销量占比稳中有下降趋势，而显卡、汽车及医疗等领域增速加快，占比逐年提升，成为
PCB
行业新的增长点。
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图表
8
：公司
PCB
产品各应用领域销量百分比
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资料来源：公司资料、太平洋证券研究院
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汇集全球优质客户群，定制化产品凸显技术优势
公司经过多年客户开拓与积累，目前已具备世界定级的国内外客户群。如主板、服务器领域的
Dell
、
HP
；显卡领域的技嘉、华硕；安防领域的海康、大华等；
LED
领域的利亚德、洲明科技；电视机领域的海信、
TCL
、
LG
等；以及华为、
OPPO
、美的等诸多优质客户。
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图表
9
：公司汇集全球优质客户群，定制化产品凸显技术优势
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资料来源：公司资料、太平洋证券研究院
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公司专门生产定制化产品，且公司产品科技含量高
,
客户下单后，不存在退货情况。公司积极推进原材料“零库存”机制，对部分原材料实施供应商备货制度，尽可能降低原材料库存，提高原材料周转率，降低价格波动风险。
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图表
10
：公司推进“零库存”机制，原材料优势明显
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