泡泡玛特，怎么这么难学？

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一场迟到的“觉醒”

泡泡玛特的股价一路高歌猛进，背后却是一连串机构投资者“错判-割肉-清仓-目送”的连续剧。更像是一面镜子，照出了传统公募投资体系，在面对代际消费变化时的迟钝与惰性。

它不是没被看见过。

恰恰相反，几乎每一位重仓消费的明星基金经理，都曾在不同阶段押注过泡泡玛特——但几乎都在最“错”的时间点进场，在最尴尬的阶段出局。

曾经的消费派双子星张坤、萧楠都曾亲自下注。萧楠在2021年三季度买入泡泡玛特，当时市场还在热炒“新消费”，泡泡玛特风头正盛；可惜高位入场，随后股价大幅回调，估值腰斩。到了2022年二季度，他在谷底黯然清仓，最终落得“买在顶、卖在底”的投资悲剧。

张坤紧随其后，于2022年一季度入场，却也仅仅坚持了两个季度就黯然退场，同样以亏损告终。

更具有讽刺意味的是，东方红资产旗下三只产品几乎在寒冬中死守了整整一年，却在2023年股价开始回暖前夜选择集体离场，错失了整个主升浪的起点。

而2024年一季度，谢治宇的兴全合宜一度重仓泡泡玛特1437万股，在当季成为其重要机构股东之一，却也在短短三个月内全部清仓。

他们不是不懂生意，而是信仰太过根深蒂固。正如一位私募基金经理所说，“不是基金经理迟钝，而是他们的信仰还停留在白酒时代。”他们始终坚信“护城河”“品牌力”“渠道掌控力”是消费投资的不二法门，那些曾带来巨大回报的白酒、白电、调味品才是穿越周期的“核心资产”。多数老一辈基金经理，仍习惯用估值锚、现金流和“护城河”去理解消费品。他们看不懂泡泡玛特，就像集邮爱好者看不懂NFT一样。

于是，哪怕白酒估值跌到五年新低，哪怕中产收入增速放缓、线下复苏疲软，他们仍选择死守，幻想旧的奇迹重演。

但市场从不会迁就任何人，尤其是还活在过去的人。就在基金经理集体目送泡泡玛特股价狂飙的时候，新消费范式或许已经悄然改写。泡泡玛特不仅用动态PE超80倍的估值，挑战了“性价比”逻辑的天花板，更用破圈式的全球扩张和Z世代的消费力，宣告旧的投资逻辑并没有看起来的那么牢不可破。

这不是一家公司在上涨，而是一个时代在更替。而大多数公募基金，恰恰错在这一场“觉醒”，来得太晚。

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泡泡玛特，IP制造机

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