招商证券总量的视野会议纪要（20241124）

【固收-张伟】

再融资债发行期限怎么看？

地方再融资债券开始了新一轮发行以置换存量隐债，除了发行规模以外，市场也关心发行期限。 由于地方再融资专项债发行期限集中在10年以上，这使得上周以来，10年期和30年期国债利率出现上行，并且利率曲线变陡峭。如何看待后续再融资专项债发行期限问题，超长再融资地方债供给冲击压力如何，本文将对此进行分析。

二、地方政府专项债务限额提升6万亿，这意味着本轮债务置换将主要发行地方再融资专项债；10月以来发行的地方再融资专项债以10年以上为主，发行期限拉长

从历史几轮债务置换来看，2021-2022年特殊再融资债发行中7年（含）以上占比为33%。其他几轮用于债务置换的地方债发行期限均偏长，7年及以上发行占比均超过50%。2024年10月以来7年及以上特殊再融资债发行占比达97%，10年及以上的发行占比达85%，超长债占比明显提高。这主要是因为2024年以来主要通过发行地方再融资专项债来置换隐性债务。部分地区在10月已公布第三批地方债务限额调整方案，调整方案显示新增债务限额都仅为专项债限额。

再融资专项债券期限原则上与同一项目剩余期限相匹配，其发行期限可以突破10年，也可以降至10年以内，后续观察再融资专项债发行期限是否会有变化。需要指出的是，考虑到本轮地方主要发行再融资专项债用来置换隐性债务，因而总体上本轮再融资地方债发行期限会比2023年发行再融资债置换隐性债务的期限要长。利率曲线短期将变陡峭，但是债市依然不空，年内依然存在降准的可能性以应对地方再融资债发行量的增加，可以适当关注中久期利率品种。

【非银-郑积沙】

期货行业：政策红利已至，需求向上

1、政策红利已至，新周期即将开启。 2023年《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》中对于期货行业保证金融资、自营等创新业务拓展的相关提法，或可参照2012年券业创新大会后的证券业：杠杆空间打开、创新活力迸发，收入结构摆脱单一化、向“传统经纪+创新业务”多元结构发展。二十届三中全会强调“有序扩大商品市场对外开放”，将商品市场置于服务市场、资本市场和劳务市场之前，而期货市场的健全高效为商品市场高质量对外开放的充分条件。受益于商品市场的政策关注度，期货行业地位边际抬升。至2024年10月11日晚间，专门针对期货市场的综合性文件—《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》（后称意见）出台，对行业发展提出更高、更新的要求，行业地位上升至历史巅峰。 我们认为，近年来，在金融服务实体的功能性定位要求下，期货行业地位的逐步抬升有目共睹；而10月11日意见一文之于行业发展的意义，完全不亚于多版“国九条”之于证券业的意义。可以说，期货政策红利已至，行业新周期即将开启！