创新股份：湿法隔膜王者，上半年表现完美【国君电新】

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风险提示：产能扩张和客户拓展不及预期、价格下滑超出预期

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湿法隔膜王者，业绩高速增长

创新股份隔膜业务发展势头强劲，在隔膜行业中极具发展潜力。 创新股份于本月22日发布公告回复《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，在公告中创新股份详实地公布了上海恩捷隔膜业务发展现状。作为湿法隔膜行业龙头，上海恩捷隔膜业务广受市场关注。站在当前时点来看，上海恩捷今、明两年业绩必将超出承诺业绩，湿法产能正在按计划有序释放，毛利率、净利率在产品价格下滑的情况下不降反升，产品良率及损耗率进一步优化，各项指标在同行业中均属领先水平，公司客户结构良好，主要客户均属国内外电池行业龙头，随下游电池企业产能释放，公司未来产能消化有所保障。综合分析，我们认为创新股份在隔膜业务各方面发展良好，在锂电隔膜产业中极具发展潜力，未来在隔膜行业整体产能过剩的情况下，公司业绩能够得到保障。

1.1 利润超去年全年，高速成长初步验证

公司上半年业绩大幅增长，净利润已超去年全年。2016年公司隔膜出货量达1.04亿平方米，其中基膜0.66亿平方米，涂布膜0.38亿平方米，实现收入4.99亿元，净利润2亿元，毛利率61.39%，净利率为40%，而2017年1-6月公司隔膜业务实现收入4.45亿元，净利润达2.15亿元，毛利率65.2%，净利率为48.31%。相较而言，上半年净利已超去年全年。2017年上海恩捷承诺业绩为3.66亿元，上半年便已完成全年业绩58.74%，而下半年是新能源汽车销量的旺季，隔膜市场将继续保持活跃，突破承诺业绩已成必然之势。

2017年公司业绩有望达5亿元以上。 根据当前公司情况及市场环境估计，2017年公司隔膜出货量将在2.6亿平方米左右，其中基膜1.3亿平方米，涂布膜1.3亿平方米，公司当前基膜价格为3.32元/平方米，成本为1.11元/平方米；涂布膜价格为5.98元/平方米，成本为2.16元/平方米，按当前时间价格计算全年出货量，我们可以大致预测公司2017年隔膜销售收入为13.47亿，毛利为8.71亿，毛利率64.6%，净利率若按48%来算，公司2017年隔膜业绩将达到6.19亿元，远超3.66亿元的承诺业绩。

1.2.    隔膜业务毛利率、净利率实现双增长

从2015年至2017年六月，公司隔膜业务毛利率、净利率逐年增加。 从2016年到2017年1-6月这两个报告期，公司基膜价格下降15.52%，涂布膜上涨4%，而公司整体毛利率从61.39%升至65.2%，净利率也从40%升至48.31%，较高的毛利率和净利率在行业内属领先水平。

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