正文
1
）物流市场规模大，但传统业务增长放缓，盈利堪忧；
2
）重点关注跨境电商、多式联运、供应链等细分行业；
3
）推荐外运发展（快递影子股
+
跨境电商
+
国企改革）和龙洲股份（沥青集装箱多式联运）。
2
、个股重点推荐
龙洲股份（推荐）：
1
）福建道路客运龙头，收购兆华领先进军沥青供应链，国有股东、民营股东和管理层股权均衡；
2
）沥青上游（炼厂
+
进口）集中于东部沿海地区，下游道路建设向西部延伸（西部投资占比
50%
），形成地域性沥青需求缺口；
3
）沥青箱多式联运节约超过
30%
的成本，且尤其适合长途运输，通过多式联运促进沥青贸易，业绩确定性高增长。
大秦铁路（推荐）：
1
）
得益于煤炭供给侧改革，三西地区（山西、山西和蒙西）煤炭产量占比提升；
2
）黄骅港产能饱和、公路
921
治超和环保压力倒逼汽运煤回流；
3
）展望
18
年，大秦线日均运量仍将维持
120
万吨，
18
年
3
月进入新一轮调价周期，运价大概率上浮
10%
；
4
）现金奶牛，短期并无重大资本开支，存在提高分红比率和特别派息的可能性。
中国国航
/
南方航空（推荐）：
1
）虽然供给侧改革的业绩兑现存不确定性，但行业维持景气高位，短期无下行风险；
2
）国航北京、上海、深圳、成都四角菱形网络，一线五场时刻占比最高
23.7%
，且拥有价值最高的凤凰知音常旅客；
3
）南航机队规模和协调机场时刻份额超过东航和国航，业绩弹性大。
韵达股份（推荐）：
1
）快递行业维持
30%
左右增长，市场格局持续优化，上下游还存在巨大空间供优势企业开疆拓土；
2
）通达系中最年的董事长，小加盟和
IT
系统是公司核心竞争力；
3
）业绩有望持续领跑行业，估值存在提升空间。
外运发展（推荐）：
1
）中外运敦豪增速会下降，但是能维持行业第一的位置，业绩至少和行业同步增长；
2
）公司与各大跨境平台电商合作，进军跨境电商物流，借助全球网络和政策优势，能够分享跨境电商盛宴；
3
）招商局集团和中外运长航合并，国企改革举措和进度存在超预期可能；
4
）公司目前估值约
16X
，目前国内快递估值普遍在
35
倍以上，存在较大的估值提升空间。
建发股份（推荐）：
1
）厦门最大国有上市平台，国改提升估值；
2
）
16
年以来，铁矿石、钢材、纸浆（合计占比
50%
）价格上涨，供应链业务毛利率显著改善。
3
）公司控股的建发地产是厦门最大房企，和厦门市政府签署协议，土地一级开发分成
85%
，成为地产业务利润增长点。
4
）大宗周期和供应链共振，估值极具吸引力，对应
17
年
11X PE
。
白云机场（推荐）：
1
）三大航空枢纽，
17
年
4
月升格一类一级（和首都、浦东平级），收费提价偏中性但政治地位得以提升；
2
）免税、广告、商业租赁三箭齐发，相对上海机场的折价收敛，
T2
出境免税招标保底销售额低于预期，但
35%
的扣点率符合预期；
3
）综合折旧和新增产能稀释人工成本，
18
年业绩略有下滑，产能周期底部（
18
年）
19X PE
，中期看
400-450
亿市值。
3
、个股估值表
三、近期重点报告和调研
1、重点报告
（
1
）交运行业
2018
年度投资策略
-
挖掘成长、跟踪周期、关注基建
交运行业
18
年有三条投资主线：一是挖掘估值合理的小市值高成长标的；二是继续跟踪周期品，尤其是政策频出且具备消费属性的航空；三是基建政策主题。
周期：
航空关注供给侧改革，航运伺机而动。航空：
民航供给侧改革加剧高品质航线和劣质航线收益分化，在一定程度上产生航企之间业绩分化的可能，再考虑
2018
年油价中枢上行可能和汇率因素，业绩兑现能力尤为关键，推荐航线品质高的国航、业绩弹性大的南航，关注春秋。
航运：
从供需角度来看，干散货景气程度持续提升，继续关注
2018
年干散货旺季机会；集运市场危中有机，
18
年下半年或迎来中期买点。
快递：个股走向分化，有效资本开支决定未来十年的胜负。
我们认为快递行业中期仍保持
30%
增速，
18
年行业格局会持续优化。业绩承诺和行业迈过规模经济点，以及集中度的提升，意味着价格战趋于平缓，
有效资本开支决定快递下个十年的胜负
。个股推荐“短期爆发力强
+
估值合理（
PEG=1
）
+
融资需求”的韵达股份，以及“低估值
+
国改预期”的外运发展。
物流：优选多式联运和供应链。
多式联运能够降低物流成本，政策推动行业进入成长期。先行者迎来高速发展，并通过网络效应构筑壁垒，个股重点推荐龙洲股份，关注安通控股和长久物流。
供应链业务盈利模式包括采购价差、垫付资金和物流服务，优势资源逐步向龙头企业集中，个股推荐建发股份。
基建：关注政策端的投资机会。
基建板块今年受益于宏观企稳和提价、治超等利好，业绩均有明显提升，
18
年重点关注进一步政策放开和深度改革带来的投资机会，首推铁路板块（改革兑现），中长期仍然看好机场。
投资策略：
1
）周期：民航供给侧改革催化航空供需格局改善，
2018
年外围因素增加业绩不确定性；航运市场底部盘整，淡季布局旺季兑现；
2
）成长：快递增速预期稳定
+
格局逐步改善，关注有效资本投入；其它细分子行业推荐多式联运和供应链；
3
）基建：关注政策端的投资机会，
2018
年重点还是价格放开和深度改革。个股重点推荐：龙洲股份、大秦铁路、南方航空、中国国航、韵达股份、外运发展、建发股份、白云机场
