【中金固收·信用】基金大幅增持，信用利差继续压缩

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2025-03-31 18:14

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往后看，我们认为本次跨季债市或维持平稳。进入4月份后，理财规模或由降转增，进一步带动信用债的需求。且从历史规律来看，4-5月一般都是信用债供需关系较好的阶段。一方面需求会较强，另外一方面5月份因为补年报信用债净供给量是年度的低点。在此阶段，中短端信用利差压缩之后或维持在相对低位，甚至可能会有进一步压缩。票息收益可以进一步向品种和评级获取。但中长端可能会继续跟随利率波动，不过理财发生负反馈的系统性风险仍低，叠加保险的配置稳定剂作用仍存，在市场大幅波动时不必过于悲观，我们建议可以根据负债端情况适度逢高买入流动性相对较高的5年期高等级二永债和超长期信用债获取资本利得增强收益。

低隐含评级成交情况

隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多有下行，AA、AA（2）评级样本券平均剩余期限均有所拉长。AA评级活跃券中城投占比约四成，主要集中在江西等地，产业中煤炭、基建设施个券较多；AA（2）评级活跃券中地市级平台占比近半数，区域集中在山东等地。具体来看：

隐含评级AA的成交中城投占比约四成，区域集中在江西等地，剩余期限1.91年左右的津城建成交在2.2%附近，成交价和估值分别下行15bp和7bp；剩余期限2.93年左右的广州科学城成交在2.45%附近，成交价和估值均下行8bp；剩余期限4.98年左右的九江建投成交在2.57%附近，成交价和估值分别下行10bp和7bp。其余较为活跃的个券多在煤炭、基建设施行业，剩余期限0.66年左右的晋能电力成交在1.89%附近，成交价和估值分别下行19bp和5bp；剩余期限0.98年左右的晋能装备成交在1.89%附近，成交价和估值分别下行23bp和6bp；剩余期限0.62年左右的陕西建工成交在2.82%附近，成交价和估值分别下行13bp和10bp；剩余期限2.96年左右的宁波原水成交在2.17%附近，成交价和估值分别下行19bp和8bp。

隐含AA（2）评级样本中，地市级平台占比近半数，其余多为区县、园区级平台，区域集中在山东等地。剩余期限2.95年左右的云投成交在2.85%附近，成交价和估值分别下行25bp和14bp；剩余期限1.63年左右的芜湖新马成交在2.51%附近，成交价和估值分别下行10bp和9bp；剩余期限1.97年左右的潍坊城建成交在2.32%附近，成交价和估值分别下行19bp和9bp；剩余期限4.98年左右的涪陵新城成交在2.91%附近，成交价和估值分别下行25bp和7bp；剩余期限2.98年左右的江苏新海连成交在2.3%附近，成交价和估值分别下行15bp和4bp；剩余期限2.92年左右的豫航空港成交在2.56%附近，成交价和估值分别下行19bp和9bp。

本周二级市场成交分析